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        民生證券-民生研究周觀點-210816

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        日期:2021-08-20 21:19:08 研報出處:民生證券
        研報欄目:投資策略 田銘  (PDF) 7 頁 723 KB 分享者:lt***0
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        研究報告內容
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          民生宏觀策略周觀點

          中長期貸款回落,票據融資回升。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】7月新增人民幣貸款10800億元,與市場預期的10920億元相差不大。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)分結構看,企業中長期貸款新4937億元,相比去年同期下降1031億元,是信貸拖累項。居民中長期貸款新增3,974.00億元,同比減少2093億元,企業中長期與居民中長期貸款同比下降,反映房地產調控加碼的態勢,居民和企業房貸均收到壓制。居民短期貸款增加85億元,同比減少1425億元,本土疫情反彈對居民消費有一定抑制。企業短期貸款減少2577億元,同比少增156億元,去年疫情期間出臺的結構性貨幣政策工具繼續退出。票據融資增加1771億元,同比增加2792億元,票據融資同大幅增長,反映在中長期貸款增長回落的情況下,銀行表內信貸不緊,可以騰挪大量信貸給票據融資。非銀貸款新增2610億元,同比多增2786億元??傮w來看,7月中長期貸款和票據融資一降一升,反映出融資需求下降的現象,而融資需求下降則是因為房地產融資被打壓所致。

          社融數據為何低于預期?7月社融新增10600億元,低于市場預期的15200億元。分結構來看,非標融資減少了4038億元,同比多減1389億元,延續被壓降的趨勢,按這個速率壓降,我們預計今年非標將壓降2萬億元左右。具體來看,委托貸款減少151億元,同比變動不大;信托貸款同比減少1571億元,同比多減204億元。未貼現銀行承兌匯票減少2316億元,同比多減1186億元,是社融拖累項。未貼現銀行承兌匯票減少的原因與表內票據融資增加有關,由于表內票據融資額度轉松,企業缺乏表外申請未貼現銀行承兌匯票的動力。7月企業債新增2959億元,同比多增601億元,基本恢復至正常水平。股權融資新增938億元,同比減少277億元。政府債券新增1820億元,同比減少3639億元,是社融最大拖累項。主要系專項債發行規模減少所致,但730政治局會議提出,合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度,推動今年底明年初形成實物工作量。我們認為下半年專項債發行進度可以加快,政府債券融資規??赡軙饾u提升??傮w來看7月社融不及預期主要原因系政府債券融資收縮所致,如果下半年專項債發行節奏加快,社融增速或低位回升。

          我們策略團隊認為:八月份配置方向,核心是要理清三個方面的問題。

          1、六月份經濟數據繼續走弱驗證我們今年盈利節奏前高后低的判斷,八月份流動性方面美聯儲存在釋放taper信號的可能。6月份工業企業利潤增速量、價都趨于減緩,結構分化尤其明顯,一方面,受大宗商品價格高位運行的影響,中下游行業利潤增速繼續承壓,另一方面,私營、中小企業盈利恢復速度較慢。因此可以進一步確認,接下來股市整體,甚至板塊核心的驅動力在于流動性對估值的支撐。國內的貨幣政策,從前期全面降準可以看出仍然是偏中性的,甚至Q4隨著托底經濟的需要,有轉向寬松的可能。主要的風險點在美國貨幣政策,鮑威爾明確的表示,美聯儲將慢慢引導市場走向Taper,美國財政部部長耶倫此前也表示,第三輪財政刺激落地后,也即是明年,美國有望實現充分就業,從這一預期倒推,今年Q3美聯儲可能就會開始縮減QE。接下來的美聯儲議息會議和8月全球央行年會是重要的觀察節點,美聯儲有可能會暗示緊縮開始,標志著在遲滯中國貨幣政策轉向正?;荒曛?,全球流動性周期開始見頂回落。

          2、近期市場回調的核心原因及其對八月份的影響。核心原因來看,主要是政策對教育和互聯網的整頓,從行業長期確定性層面利空相關主要板塊,這又進一步打壓了市場的風險偏好,從而表現為兩種行為:(1)資金向科技板塊調倉,(2)資金整體性降倉位。前者表現為在消費和醫藥板塊大跌的同時,鋰電、半導體、光伏三條前期市場主線繼續有所表現,后者表現為市場,尤其是香港市場部分個股出現不理性下跌,部分核心個股出現了10%以上的連續下跌,這在歷史上都是較為罕見的。

          進一步通過觀察內資和外資的加減倉可以發現,市場背后實際上有兩條暗線,(1)港股市場里,大跌的消費、醫藥、或者更具體的互聯網個股,外資持倉并沒有明顯下降,甚至個別還有所加倉,股價的大幅波動主要是內資恐慌性調倉所為,所以相關板塊的中長期確定性從外資角度可能并沒有動搖,估值也是較為合理;(2)內資撤出港股市場后主要表現為向科技板塊調倉,但是外資反而在這一方向上十分謹慎,而在跌得最多的消費板塊里沒有明顯減倉,所以在外資看來可能科技板塊的短期景氣度較高,但是估值盈利匹配度較低,而消費股經歷了一輪估值消化后估值也已經趨于合理。

          另外從我們對未來經濟發展的大方向上理解,內外雙循環下,搬倒三座大山一定是有利于消費,中國14億人口,整體經濟的健康發展不可能單獨靠高端制造業驅動,而是以高端制造業擴大全球市場,反過來再以消費帶動國內居民整體收入提升,同時互聯網平臺也要看到他們對消費產業鏈降本增效的幫助是非常顯著的。

          3、八月份風格和行業配置的判斷。風格上,我們不建議再繼續單方面的押注科技板塊。二級市場的本質是定價,凡是估值都是有上限的,這波恐慌性調倉我們判斷可能是科技板塊最后一波增量資金,如果基本面不出現瑕疵,沒有充分回調的情況下,最好的狀態也是高位震蕩和板塊內快速輪動。

          另外,港股受沖擊的個股很多是本就在估值高位的熱門股,說明資金對近兩年這波行情里,動輒透支未來幾年業績的個股估值容忍度在下降。尤其以貴州茅臺等,機構作為底倉去配置的核心個股在27日都出現明顯下跌,體現的是當前行情已經不僅僅是簡單的調倉行為,而是風險偏好的回落。

          因此,八月份風格上,我們建議科技板塊逢高適度止盈,如果出現回調則是買入良機。消費板塊對估值回調到位,景氣度在中報附近可能迎來拐點的個股進行逐步配置,經濟趨弱環境下,繼續弱化周期板塊配置。

          配置建議

          1、科技板塊:鋰電、光伏、半導體仍將會是主線,通信可以適度參與,整體以頂部博弈為主,將會表現為快速的板塊內輪動。

          2、消費板塊:估值已經趨于低估,建議逐步根據基本面改善情況穩步調倉,市場情緒的修復需要較長的一個過程,推薦弱周期+低PEG的,復合調味品和乳制品,熱門的白酒板塊建議等待消費端進一步證明,或者估值上跌出空間。

          3、醫藥板塊:“核心賽道”最大的問題仍然是估值,優質公司同樣屬于國家重點扶持方向,包括醫療服務、CXO、疫苗等,三季度末到四季度可能會有更好配置機會。

          4、周期板塊:大金融和地產板塊受制于地產下、科技上的經濟新舊動能轉化,估值上會持續受到壓制,本輪經濟復蘇動能趨緩也不利于煤炭、鋼鐵、有色等資源品的表現持續性,重點關注具有成長邏輯的新能源相關小金屬。

          行業深度研究

          【民生電子】半導體設備系列一:低自給率疊加廣闊發展空間,本土設備商迎來快速發展機遇

          投資建議

          大陸半導體設備產業在經歷依賴國外技術階段、自主研發階段后,已步入本土替代階段。從市場空間看,大陸已成為全球半導體設備最大需求市場,本土foundry、存儲IDM等大規模擴產將推動市場持續增長。從國產化率程度看,各品種設備自給率普遍低于10%,少數低于20%,整體自給率水平偏低。我們認為大市場+低自給率,疊加國產替代大趨勢,大陸整體半導體設備板塊迎來黃金增長期,建議關注各細分龍頭:北方華創(刻蝕、PVD、CVD、ALD、爐管等)、芯源微(涂膠顯影設備)、中微公司(刻蝕設備)、華峰測控(測試設備)、芯碁微裝(微納直寫光刻設備)、萬業企業(離子注入設備)、晶盛機電(晶圓制造設備)等,建議關注科創板擬上市公司盛美股份(清洗設備)、華海清科(CMP設備)、屹唐股份(刻蝕設備、去膠設備)等優質企業。

          風險提示

          宏觀政策變化的風險,商品價格大幅下跌的風險,個股業績不達預期的風險。

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