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        長城證券-同仁堂-600085-公司深度報告:國企混改可期、聚焦大單品提升盈利能力-210818

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        日期:2021-08-20 17:14:22 研報出處:長城證券
        股票名稱:同仁堂 股票代碼:600085
        研報欄目:公司調研 劉鵬  (PDF) 23 頁 2,033 KB 分享者:1390******734 推薦評級:增持(首次)
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        研究報告內容
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          利空因素部分出盡,業績反彈增長可期

          北京同仁堂股份有限公司是中華老字號,品牌已有三百余年歷史,打通產業鏈形成中藥材種植、加工生產、物流配送、藥品零售一條龍,公司品種儲備豐富,覆蓋心腦血管、補益、清熱、婦科等領域,心腦血管類代表品種包括安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡系列、愈風寧心滴丸、偏癱復原丸等;補益類代表品種包括六味地黃系列、金匱腎氣系列、阿膠系列、五子衍宗系列等;清熱類代表品種包括感冒清熱系列、牛黃解毒系列、牛黃清胃系列等;婦科類代表品種包括同仁烏雞白鳳系列、坤寶丸、調經促孕丸等。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          公司近年來營收略有下降,歸母凈利潤較為穩定,隨著疫情逐漸受控,藥品零售業務恢復,公司2021年上半年業績反彈明顯。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)2019年業績下滑系部分核心產品產能轉移,新廠進度低于預期,導致產銷量下降所致。2020年公司實現營收128.26億元(-3.40%),歸母凈利潤10.31億元(+4.67%),系疫情不利影響所致。今年伴隨疫情逐漸受控,國內外藥品零售業務恢復,公司2021年第一季度實現營收37.06億元(+33.24%),歸母凈利潤3.18億元(+22.33%),成本與費用控制穩健。子公司同仁堂國藥近期公告中期業績,2021H1實現營業收入5.89億元(+22.87%),扣非歸母凈利潤2.22億元(+17.94%),業績反彈明顯。

          聚焦大單品提升品牌力,混改有望提升盈利能力

          公司估值近五年陷入增長瓶頸期,我們認為其原因在于:市場同質化競爭激烈、集團共用金字招牌削弱品牌穿透力增加輿情風險、國企機制市場活力不足亟待混改。今年6月,同仁堂集團召開國企改革三年行動推進會,成立改革工作領導小組、制定了行動方案和任務清單,要求全系統充分認識改革重要性,狠抓重點任務確保改革措施落地見效,著力解決掣肘問題,突破發展瓶頸,推動集團邁向高質量發展。公司作為集團下屬核心子公司,是改革的發力點,有望實現混合所有制改革。

          2020年,公司啟動“4+2”營銷模式改革,成立品種運營、終端、醫療、藥酒等四個事業部和大品種、發展品種兩個專項小組,拓展線上營銷,激勵多渠道營銷創新。未來公司將突出大品種,穩固發展品種,提升品牌力。人口老齡化下心腦血管疾病患病人群增長迅速,公司心腦血管系列產品位于高景氣賽道,公司用獨門工藝維持安宮牛黃丸藥性穩定、雙天然原料形成療效壁壘,歷年來單價提升迅速,保值增值消費屬性強,未來仍有增長空間,我們認為國企改革有望提高公司盈利能力,量價齊升趨勢下進一步釋放利潤;補益類產品受益于消費升級,2020年度營收和毛利率實現雙增長,未來有望繼續助推公司業績增長。

          傳承與創新雙輪驅動,百年品牌活力十足

          消費升級疊加監管趨嚴,行業向高質量轉型,利好品牌名藥。從產業環境及國家政策來看,中醫藥發展迎來歷史性契機,創新是高質量發展的內驅力,公司加大研發投入打造產品護城河。公司十三五期間完成多個新產品研發,推進一批具有自主知識產權的科技成果進入產業化實施階段,如已面市的“巴戟天寡糖膠囊”,填補了我國中藥在治療抑郁癥領域的空白。二次研發的產品愈風寧心滴丸,發揮了滴丸分解吸收快、起效快的優勢,可在冠心病治療中發揮時效性。

          藥材的優劣、炮制技藝是影響藥品質量的關鍵因素,公司加大藥材鑒別與炮制人才培養力度,在傳統師帶徒的基礎上不斷創新形式,通過“四帶四促”黨建創新文化傳承行動、首席技師工作室、師徒班、脫產短訓班等形式,著重培養青年職工,進行技藝的傳承與創新。

          盈利預測與投資建議:

          同仁堂股份是中藥行業著名老字號,品牌影響力大,估值瓶頸期系產能轉移和疫情影響下形成收入低基數、國企體制市場活力不足和品牌共用輿情風險增加等因素影響。伴隨集團國企三年改革行動的后續落地,公司有望實現混合所有制改革提高市場活力和盈利能力,伴隨疫情逐漸受控下國內外業務恢復性反彈,聚焦大單品戰略的實施,人口老齡化及消費升級邏輯下公司高毛利類心腦血管類產品和高成長類補益類產品放量,公司業績有望觸底反彈,增速具備潛力,有望突破估值瓶頸期,凸顯投資價值。

          基于以上盈利假設條件,我們預計公司2021-2023年營業收入分別為158.77億元、193.36億元和232.03億元,歸母凈利潤分別為12.29億元、16.09億元和20.58億元,EPS分別為0.90元、1.17元和1.50元,對應PE分別為37X、29X和22X,首次覆蓋,給予“增持”評級。

          風險提示:市場競爭風險,醫藥行業政策變化風險,國外經營貿易政策風險,國企改革行動實施風險,疫情反彈風險。

          

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