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        平安證券-郵儲銀行-601658-財富管理助力中收高增,資產質量保持優異-211029

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        日期:2021-10-29 11:23:21 研報出處:平安證券
        股票名稱:郵儲銀行 股票代碼:601658
        研報欄目:公司調研 袁喆奇  (PDF) 5 頁 471 KB 分享者:nlc****82 推薦評級:強烈推薦
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        研究報告內容
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          事項:

          2021年10月28日,郵儲銀行發布3季報,公司前3季度共實現營業收入2,384億元,同比增長10.2%,實現歸母凈利潤645億元,同比增長22.1%,ROE 13.68%,同比提升0.51pct。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          平安觀點:

          中收保持強勁增長,盈利增速遠超同業。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)郵儲銀行前3季度實現歸母凈利潤同比增長22.1%(21.8%,21H1),我們認為公司利潤增速的進一步提升主要歸因于營收增速的持續抬升和和撥備計提力度保持相對平穩。1)前3季度實現營收同比增長10.2%(vs7.7%,21H1),分結構來看,實現利息凈收入同比增長6.5%(vs6.2%,21H1),增速較上半年小幅提升,中收同比增長32.6%(vs37.9%,21H1),繼續保持高速增長,我們預計公司靚麗的中收表現主要歸因于財富管理業務的推動,截至3季度末,公司零售AUM達到12.2萬億,較年初增長8.4%。2)公司的撥備計提力度伴隨著資產質量的平穩向好而保持相對平穩,前3季度撥備計提同比少提8.1%(vs同比少提7.7%,21H1)。

          資負結構優化,息差表現企穩。公司前3季度息差2.37%,與上半年持平,我們認為息差表現的企穩主要歸因于公司資負兩端結構的優化。1)資產端公司持續加大信貸資產尤其是零售貸款的投放力度,3季度末貸款規模同比增長12.7%,與中報相比保持穩定(13.0%),存貸比環比2季度末提升1.08pct至57.8%,信貸資產占總資產比重環比提升1.24pct至52.1%,個人貸款在貸款總額中占比環比提升0.55pct至57.8%??紤]到公司目前存貸比仍處在較低水平,未來資產端仍有較大的提升空間。2)負債端,公司存款規模繼續保持兩位數擴張,3季度末存款總額實現同比增長10.1%(vs10.6%,21H1)。存款的結構進一步優化,個人存款活期占比較上半年末提升0.18pct。展望4季度和明年,降低融資成本的監管要求下,公司資產端定價下行的壓力仍然存在,但隨著公司資產端結構的持續優化,我們預計公司未來的息差表現有望保持平穩。

          資產質量優異,撥備覆蓋水平保持高位。公司3季度末不良率0.82%,環比上半年末下降1BP,繼續保持在可比同業最低水平。我們測算公司3季度單季年化不良生成率0.52%,環比2季度下降4BP,繼續保持絕對低位。前瞻性指標方面,公司3季度末關注率0.45%,環比2季度末下降3BP,綜合來看,公司資產質量表現進一步提升。公司3季度末撥備覆蓋率422.7%,環比提升1.4pct,繼續保持大行中的最充裕水平。上半年末撥貸比3.47%,環比下降2BP。

          投資建議:新零售轉型持續推進,看好估值修復。郵儲銀行作為唯一一家定位零售銀行的國有大行,憑借“自營+代理”的模式、領先的網點數量、在縣域和中西部地區的區位優勢,負債端優勢穩固,客戶基礎扎實。目前公司繼續堅持零售主導、批發協同,促進“新零售”提質升級,加快推進“輕型化”發展,中收保持強勁增長。同時,公司把財富管理擺在了突出的位置,不斷深入推進財富管理體系建設與升級,3季度末公司零售AUM達到12.2萬億,財富客戶規模突破346萬戶。結合公司3季報的表現,我們維持公司盈利預測不變,預計公司2021/2022年EPS分別為0.85/0.97元/股,對應利潤增速分別為22.0%/14.3%。目前公司股價對應21/22年PB分別為0.79x/0.72x,綜合考慮公司負債端扎實的客戶基礎、資產端的潛在提升空間、領先同業的資產質量表現,我們維持公司“強烈推薦”評級。

          風險提示:1)宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升;2)利率下行導致行業息差收窄超預期;3)中美摩擦升級導致外部風險抬升。

          

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