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        華西證券-愛柯迪-600933-業績符合預期, 電動智能加速開拓-211028

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        日期:2021-10-28 13:08:09 研報出處:華西證券
        股票名稱:愛柯迪 股票代碼:600933
        研報欄目:公司調研 崔琰  (PDF) 5 頁 668 KB 分享者:fl***o 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          事件概述

          公司發布2021三季報: 2021Q1-Q3營收23.5億元,同比增長34.9%;歸母凈利2.8億元,同比增長10.2%,扣非歸母凈利2.2億元,同比增長7.0%。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】其中2021Q3營收7.8億元,同比增長9.3%,環比增長1.3%;歸母凈利0.8億元,同比減少26.9%,環比減少10.0%,扣非歸母凈利0.7億元,同比減少3.6%,環比基本持平。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)

          分析判斷:

          收入環比增加持續改善可期

          2021Q1-Q3公司營收23.5億元,同比+34.9%,其中2021Q3營收7.8億元,同比+9.3%,環比+1.3%,我們判斷同環比提升主因新項目量產抵消部分缺芯影響,份額逆勢增長。公司獲取新項目壽命期內預計新增收入再創新高,2021H1獲得新能源汽車項目、熱管理系統項目、汽車視覺系統項目壽命期內預計新增銷售收入占比超過50%。預計隨著缺芯影響的逐步緩解疊加新項目的逐步量產,公司收入有望加速增長。

          毛利率繼續承壓費用率合理管控

          2021Q3公司毛利率為24.8%,環比-3.2pct,主要受海外航運費增加、原材料漲價等的影響。2021Q3公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為1.2%、7.8%、6.0%,環比分別-0.3pct、-0.1pct、+0.4pct。財務費用表現為0.07萬元,對比去年的0.01萬元,主要受匯率波動的影響。匯率波動不僅影響財務費用,而且是導致公司產生公允價值變動損益的主要原因,2021Q3公允價值變動損益為-0.3億元,對比去年同期的0.3億元顯著提升。受毛利率下行和費用率提升的影響,2021Q3凈利率達10.7%,環比-1.7pct。而2021Q3剔除公允價值變動損益、政府補助等非經常性損益的扣非歸母凈利環比持平,隨著海外需求逐季修復及新訂單的逐步量產,疊加短期波動因素逐步消除,預計業績有望企穩回升。

          電動智能加速開拓全球化持續推進

          新能源汽車對鋁合金的需求更為迫切,我們預計單車配套價值提升空間可達50%-100%;且鋁合金基于質量輕、制造復雜和薄壁鑄件時尺寸穩定性高,耐腐蝕性強,高導熱及導電性,在汽車視覺系統、電動助力轉向系統、電子控制單元等方面具備較大的應用空間,順應智能化發展。公司獲取新項目壽命期內預計新增收入再創新高,新增法雷奧、大陸、聯合電子、埃貝赫、日本電產、博格華納、匯川技術、邦奇、??低?、舜宇集團、速騰聚創、蔚來、零跑等電動智能化項目,2021H1獲得新能源汽車項目、熱管理系統項目、汽車視覺系統項目壽命期內預計新增銷售收入占比超過50%。

          我們預計公司的雨刮類產品(包括電機殼體、連桿支架、驅動臂等)全球市占率達到30%,其他產品市占率均不超過10%,仍有很大提升空間。憑借公司智能制造的穩步推進,“數字化”工廠帶來的生產效率大幅提升,性價比優勢愈發明顯,將加速搶奪全球份額,市占率有望持續提升。

          投資建議

          我們看好公司在傳統產品領域市占率持續提升,及電動智能配套業務的開拓對營收的拉動,綜合考慮海外需求逐步修復以及原材料價格上漲的影響,調整盈利預測:預計公司2021-23年收入31.0/37.8/45.2億元不變,歸母凈利由4.8/6.4/7.8億元調為4.4/6.5/7.9億元,EPS為0.51/0.75/0.92元,對應2021年10月27日13.49元/股收盤價,PE為26/18/15倍,考慮到電動智能業務的高成長性,維持給予2022年25倍PE,目標價由18.50元調為18.75元,維持“買入”評級。

          風險提示

          缺芯影響超預期;海外乘用車需求改善低于預期;原材料價格上漲超預期等。

          

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