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        東吳證券-固收點評:LPR不變或低于預期,利率倒掛由寬松引致-210820

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        日期:2021-08-20 18:42:11 研報出處:東吳證券
        研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 2 頁 331 KB 分享者:AS0****08
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        研究報告內容
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          事件

          2021年8月20日,8月LPR報價公布(改革后第25次報價):1年期貸款市場報價利率(LPR)為3.85%,7月為3.85%;5年期貸款市場報價利率(LPR)為4.65%,6月為4.65%。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】本月1年期LPR與5年期以上LPR的報價均與上月持平。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)

          觀點

          LPR利率維持穩定態勢,或低于預期。LPR報價自2020年4月以來,連續16個月保持不變。我們認為報價繼續持平的原因在于:一、8月16日,央行開展一年期6000億元中期借貸便利(MLF)操作,中標利率2.95%,與上次持平,LPR報價參考基礎未變。二、由于LPR取各報價行報價的算術均值且最小調整步長為0.05%,當前報價行加點的下調幅度可能尚不足以引致LPR下行。另外,6月存款利率上限確定方式調整與7月全面降準后,銀行資金成本正在逐步降低,LPR下調動能持續積累,疊加7月經濟數據表現不佳與下半年的下行壓力,市場有一定的下調預期。因此,我們認為雖然LPR報價維持穩定,但仍略低于市場預期。

          降準存在可能,同業存單與MLF利率倒掛或將持續,但偏離幅度不大。8年下半年以來1年期同業存單利率基本上以MLF利率為中樞波動,而幅度超過20BP的倒掛多發生在諸如降準與降息等寬松政策之后。雖然8月LPR報價不變,但下半年MLF到期量超3萬億元,后續經濟與流動性壓力仍存,因此下半年存在降準可能性。7月13日以來市場出現新一輪倒掛,我們認為本輪同業存單與MLF利率倒掛現象可能持續一段時間,除非發生疫情大規模反撲等極端情況,兩者偏離幅度不會太大,本次應處于30BP以內。

          穩健的貨幣政策取向未變,維護流動性與降低融資成本仍是主要目標。本月MLF與LPR利率均未下調符合央行一貫以來的穩健政策取向,這可以從以下兩方面得到印證:一、央行的公開市場逆回購操作自今年3月以來保持穩健,除6月為熨平流動性波動曾小額加大凈投放外,始終保持每日100億元的投放量。另外,7月降準釋放近萬億資金,其中3000億元用于置換當月到期的MLF,考慮到余下的部分流動性可用于歸還8月到期的MLF,央行8月縮量續作MLF也在預期之內。在有前期降準資金的支持下,8月MLF操作僅縮量1000億元略超市場預期,表明當前的政策取向仍是維護流動性合理充裕。二、據《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》顯示,6月貸款加權平均利率為4.93%,創歷史新低,當前降低融資成本任務已取得階段性進展,對小微企業的支持也更加精準有效。

          風險提示:國內外疫情反復,物價走勢超預期,貨幣政策轉向。

          

          

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