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        浙商證券-中國國航-601111-2021年中報點評:Q2 環比減虧,國內航線顯著復蘇-210828

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        日期:2021-08-29 11:05:09 研報出處:浙商證券
        股票名稱:中國國航 股票代碼:601111
        研報欄目:公司調研 李丹  (PDF) 4 頁 406 KB 分享者:huib******305 推薦評級:買入(上調)
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        研究報告內容
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          報告導讀

          中國國航發布2021年半年報,21H1公司實現營業收入376.6億元,較19H1-42.3%,其中Q2單季度營業收入230.8億元,較19Q2-29.5%,環比+58.3%;21H1歸母凈利潤-67.9億元,其中Q2歸母凈利潤為-5.8億元,較19Q2由盈轉虧,環比減虧56.3億元;21H1扣非后歸母凈利潤-69.2億元,扣非后歸母凈利潤-6.2億元,較19Q2由盈轉虧,環比減虧56.8億元。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          投資要點

          國內航線業務向好,Q2 RPK、ASK超出疫情前水平

          機隊規模:截至2021年6月30日,集團共有飛機729架(平均機齡7.97年),較2020年末凈增22架,其中上半年引進飛機23架,退出飛機1架。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)

          經營數據:(1)RPK:21Q2 RPK恢復至19年同期的60.3%。分國內、國際+地區來看,21Q2國內航線RPK高于19年同期水平,較19Q2+2.2%,國際+地區航線RPK僅為19年同期的3.99%。

         ?。?)ASK:21Q2 ASK恢復至19年同期的65.6%。分國內、國際+地區來看,21Q2國內航線ASK高于疫情前水平,較19Q2+11.9%,國際+地區航線ASK僅為19年同期的6.0%。

         ?。?)客座率:21H1Q2客座率較19年同期-6.5pct。分國內、國際+地區來看,21Q2國內、國際+地區航線分別較19年同期-7.1pct、-26.5pct。

          收益端:Q2環比減虧,單位收益提升

          21H1公司實現營業收入376.6億元,較19H1-42.3%,其中Q2單季度營業收入230.8億元,較19Q2-29.5%,環比+58.3%。拆分營業收入來看,21H1公司客運收入較19H1下降48.4%;貨運收入較19H1大幅提升61.7%至45.8億元。21Q2單位ASK營業收入0.49元,較19年同期+7.4%。

          21Q2公司其他收益較19Q2+22.3%至12.8億元,環比+39.9%。投資損失-2.3億元,虧損額較19年同期增加2.1億元,環比減虧8.2億元。

          21Q2歸母凈利潤為-5.8億元,較19Q2由盈轉虧,環比減虧56.3億元;扣非后歸母凈利潤-6.2億元,較19Q2由盈轉虧,環比減虧56.8億元。

          Q2單位ASK營業成本較19年同期增長,實現匯兌收益

          與19年同期相比,2021H1營業成本下降24.0%至224.1億元,主要是由于油價較19年同期下跌導致油料成本下降61.3%,非油成本亦有下滑,較19年同期下降26.4%,主要是由于起降費用、航空餐飲費用分別較19年同期下降67.6%、51.7%。

          21H1單位ASK營業成本0.50元,較19H1+30.6%,其中單位ASK航油成本0.12元,較19H1-3.3%,單位ASK非油成本0.38元,較19H1+46.7%。21Q2單位ASK營業成本0.48元,較19年同期+22.7%。

          21Q2期間費用較19年同期下降55.4%至24.5億元,其中銷售費用、管理費用、財務費用分別較19年同期下降19.8%、41.9%、53.1%,研發費用小幅提升0.5%。此外,我們注意到,19Q2人民幣貶值2.1%,21Q2人民幣升值1.7%,預計Q2財務費用下降主要是由于21Q2實現匯兌收益。

          盈利預測及估值

          2021年起,國內外加快推進疫苗接種,根據Our World in Data,截至2021年8月25日,全球疫苗接種率已達32.77%,公司為北京樞紐的市場領導者,擁有大量核心國際航線時刻資源,未來隨著國際航線管控逐步放寬,公司盈利具備向上彈性,我們預計,公司2021年-2023年歸母凈利潤分別為-99.0、49.5、95.0億元,對應EPS分別為-0.68、0.34、0.65元/股,對應PE分別為-10.5、21.0、11.0倍,給予“買入”評級。

          風險提示

          新冠疫情恢復不及預期,行業需求不及預期,油價、匯率大幅波動等。

          

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