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        中泰證券-華利集團-300979-收入高基數下高增長,高盈利水平延續-211027

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        日期:2021-10-28 16:59:05 研報出處:中泰證券
        股票名稱:華利集團 股票代碼:300979
        研報欄目:公司調研 王雨絲  (PDF) 4 頁 602 KB 分享者:z**w 推薦評級:買入(上調)
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        研究報告內容
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          公司發布2021三季報,期內實現收入126.34億元(+22.57%)、實現歸母凈利潤19.97億元(+51.57%);其中Q3單季度收入為44.4億元,同比增長31.46%,高基數下環比增幅仍然擴大(Q1/Q2增速分別為7.77%/28.52%),同期實現歸母凈利潤分別為7.07億元,同比增長30.15%。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】若剔除匯率影響,則2021Q3收入+32.42%(量/價分別增長30.43%/1.99%),歸母凈利潤+63.76%.

          越南疫情持續下訂單飽滿,期內量價持續提升。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)隨歐美各國疫情趨于常態化,全球運動市場日益復蘇,下游客戶需求也迅速恢復。并且,在21Q3越南疫情持續發酵,越南政府加強管控下,同行產能受較大影響且短期難以恢復,公司憑借較強的開發、管理等綜合能力,同時得益于集中在越南北部的產能布局(疫情主要在南越,北越可控),公司工廠仍可照常運營。綜上原因,報告期內客戶持續將訂單轉向公司,2021Q1-3公司銷量達到1.53億雙(+30.43%),帶動收入增長32.42%,此外隨著客戶結構優化,大客戶占比提升,單價上漲也貢獻了1.99PCTs。展望Q4進入行業生產旺季,全年產、銷量有望表現亮眼。

          分客戶看,TOP5客戶收入占比同比提升3.8pcts至93%,依次為Nike(占35%,同比+3.97pcts)、Deckers(占21.73%)、VF(占19.14%)、Puma(占11.1%)、UA(占5.77%),剔除匯率因素收入金額分別同比+49.17%/57.67%/9.44%/23.71%/69.45%。前三季度營收增長的最大動力來自于Nike和Deckers兩大客戶。

          客戶結構優化成效顯著,盈利能力有望延續。Q3單季度毛利率為26.47%,若剔除會計政策的調整(運費從銷售費用調整到計入成本),則近27%,在大客戶戰略下同比提升約0.5pcts。但環比略有下降,主要受期內防疫支出增加(核酸檢測等)、運費上漲(承擔部分運費)等短期因素影響,預計Q4以上支出保持平穩。費用端,若剔除會計政策變更影響,期間費用率同比-0.19%,其中銷售費用率、管理費用率基本持平,而財務費用下降明顯,主要因期內募集資金就位,利息收入明顯增加所致。此外剔除匯率影響后所得稅費用同比大幅增長172.76%至6.73億元,主要因公司期內利潤增加及境外子公司向境內母公司分紅產生的所得稅增加所致,往后有望有所下降。綜合看,公司2021前三季度凈利率為15.81%(+3.03PCTS),其中Q3單季度凈利率為15.91%,同比/環比均基本持平,保持高位。

          逐步取消供應鏈金融,經營性凈現金流與凈利潤差距逐步收窄。2021Q3公司經營性凈現金流同比-35.78,應收賬款同比+38.41%,主要因去年受疫情影響,部分客戶通過供應鏈金融的方式提前支付了貨款導致去年的收到的現金大幅增加,以及個別客戶發生提前收款的情況致使去年同期應收賬款處于較低水平。目前凈利潤與經營性現金流差額正逐步回歸正常。

          盈利預測與投資建議:長期看,下游運動行業高景氣,而公司作為多個國際頭部運動品牌主力供應商,積極布局海外產能。并且在其專注需求大的品類、聚焦大客戶戰略下,規模效應明顯,盈利能力突出。未來有望與優質客戶共成長,并進一步提升其在核心客戶中的份額。短期看,下游客戶需求快速恢復,而同行因越南疫情開工受限,下游客戶對公司產能需求迫切,在此基礎上公司通過優化客戶結構以提升盈利能力。同時公司新增產能有序推進,并有所提速,以滿足訂單的快速增長(越南3個工廠2021Q1投產,印尼3個工廠、及緬甸工廠有序推進,并將繼續在越南擴產)。我們預計2021/22/23年歸屬凈利潤分別為26.56/33.28/40.34億元(原為25.53/31.70/38.85億元),對應2021/22年估值為33/26倍,考慮公司成長性以及當前估值,給予“買入”評級。

          風險提示:東南亞疫情影響擴產進度不及預期;下游客戶終端需求不及預期;匯率大幅波動風險;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

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