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        平安證券-興業銀行-601166-中收增速走闊,盈利能力保持優異-211029

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        日期:2021-10-29 11:26:13 研報出處:平安證券
        股票名稱:興業銀行 股票代碼:601166
        研報欄目:公司調研 袁喆奇  (PDF) 5 頁 434 KB 分享者:yang******456 推薦評級:強烈推薦
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        研究報告內容
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          事項:

          2021年10月28日,興業銀行發布2021年3季報,前3季度公司實現營業收入1,640億元,同比增長8.1%,實現歸母凈利潤640億元,同比增長23.4%。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          平安觀點:

          中收增長提速,利潤延續高增。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)公司前3季度實現歸母凈利潤同比增長23.4%(VS23.1%,21H1),考慮到公司營收增速小幅放緩,我們認為盈利增速的穩中有升更多歸因于資產質量夯實下減值計提的放緩。1)公司營收增速保持相對平穩,前3季度實現營收同比增長8.1%(vs8.9%,21H1),分結構來看,公司前3季度實現利息凈收入同比增長0.8%(vs6.5%,21H1),增速放緩明顯,中收同比增長26.3%(vs23.9%,21H1),增速的進一步提升主要與投資銀行和財富銀行相關業務保持較快增長有關。2)公司的撥備計提壓力受益于資產質量的改善邊際有所緩解,前3季度撥備同比少提11.2%(vs同比少提8.2%,21H1)。

          息差繼續環比下行,存款增速回升。我們根據期初期末口徑測算公司Q3單季凈息差1.74%,同口徑下環比下降7BP,我們認為公司息差的環比收窄主要是受到資產端定價下行的拖累,我們根據期初期末口徑測算公司Q3單季年化生息資產收益率3.88%,環比下降5BP,仍未走出下行通道,與行業的整體趨勢相符。負債端成本整體保持平穩,期初期末口徑測算公司Q3單季年化有息負債成本率2.30%,環比上行1BP。展望下半年,考慮到宏觀經濟下行壓力加大和降低融資成本的監管要求,我們預計公司資產端定價仍有進一步下行的壓力,負債端方面,存款競爭加劇的背景下,預計負債端成本率改善的幅度比較有限,綜合來看,對于公司息差拐點的判斷仍有待觀察。公司3季度末總資產同比增長11.5%,增速較2季度提升4pct。貸款方面,公司3季度末貸款總額同比增長11.7%(vs11.5%,21H1),保持平穩擴張。負債端方面,公司存款增速有所提升,3季度末存款總額同比增長6.2%(vs2.2%,2021H1),增速較2季度明顯改善。

          不良生成進一步放緩,風險抵補能力提升。公司3季度末不良率1.12%,環比2季度末下降3BP,延續了下降的趨勢,繼續保持2015年以來最優水平。我們測算公司3季度單季年化不良生成率1.07%,環比2季度下降70BP,不良生成的壓力邊際改善。但我們也觀察到公司3季度末關注率1.47%,環比抬升12BP,主要與個別企業資金鏈緊張逾期欠息有關,未來公司資產質量的變化趨勢有待觀察。公司3季度末撥備覆蓋率263%,環比提升6.1pct,撥貸比2.94%,環比下降1BP,整體撥備覆蓋水平仍然保持充裕,風險抵補能力進一步夯實。

          投資建議:盈利能力保持優異,繼續看好估值修復空間。公司體制機制靈活,圍繞“商行+投行”布局,以輕資本、輕資產、高效率為方向,不斷推動業務經營轉型。目前公司表內外業務均衡發展,同業業務優勢顯著,非息收入近幾年保持快速增長,ROE始終處在股份行前列。公司在2021年提出未來將打造綠色銀行、財富銀行、投資銀行三張金色名片,重點布局綠色金融、財富管理和直接融資市場,我們看好相關賽道的長期發展空間。結合公司3季報的表現,我們維持公司盈利預測不變,預計公司2021/2022年EPS分別為3.98/4.59元/股,對應利潤增速分別為24.2%/15.2%。目前公司股價對應21/22年PB分別為0.67x/0.60x,估值處在歷史低位,安全邊際充分,我們基于公司在同業業務、財富管理、投資銀行等業務的優勢,維持“強烈推薦”評級。

          風險提示:1)宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升;2)利率下行導致行業息差收窄超預期;3)中美摩擦升級導致外部風險抬升

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