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        德邦證券-宋城演藝-300144-行穩方致千里遠,演藝帝國再起航-210821

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        日期:2021-08-21 22:55:17 研報出處:德邦證券
        股票名稱:宋城演藝 股票代碼:300144
        研報欄目:公司調研 鄭澄懷  (PDF) 45 頁 3,988 KB 分享者:Mi***6 推薦評級:買入(首次)
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        研究報告內容
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          導語:創作體系疊加組織架構變革,帶動產品力提升,全產業鏈運作鞏固核心競爭力,存量項目持續優化、多點開花,新項目穩步推進以致千里,城市演藝打開空間天花板,演藝帝國揚帆起航。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          宋城演藝:二十余載演藝深耕,縱深多元發展。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)公司主要從事文化演藝,上市后經歷三階段:本地發展(2010年~2013年)→異地擴張(2014年~2020年)→縱深發展(2020年-至今)。剔除疫情影響,盈利規模及盈利能力均穩中有升。項目布局從1(杭州)到4(三亞、麗江、九寨)再到N(桂林、張家界、西安、上海等),重資產項目開業第1年可實現盈虧平衡,第3-4年進入成熟期,多地輸出千古情IP,西安項目政企合作提升ROE,輕重資產并行,不同能級城市同步發力。

          不同業態對比:宋城商業模式獨特、盈利能力行業領先。國內四大主題樂園經營模式及項目布局各有千秋,宋城以“主題樂園+文化演藝”模式實現差異化競爭。投資效益角度:(1)投資額:宋城<方特<歡樂谷<海昌海洋公園;(2)爬坡期及回收期:宋城三亞、麗江項目開業3-4年即可回本,優于其他主題公園;(3)潛在可復制性:千古情劇目對編導、人才、銷售、資金等綜合要求較高,可復制性較弱;(4)盈利能力:宋城演藝(毛利率>70%)>華強方特(48%-58%)>海昌(45%-56%)>華僑城(40%-47%),宋城盈利能力領先,海昌客單價及復購率較高。

          全產業鏈運行成就演藝行業龍頭。旅游演藝市場穩定增長,宋城演藝領先優勢明顯,以較少的劇目及演出場次贏得大量觀眾及票房,主因宋城投資規模小方便異地復制、演藝差異化輸出當地文化、室內演出靈活可控。核心競爭力在于打造全產業鏈開發能力:(1)設計和創作階段:引入高水平創作團隊后創作力不斷提升,疊加內部組織架構優化,促進演出產品力提升,多產品推出豐富產品矩陣;(2)銷售階段:廣告宣傳語及logo更新彰顯演藝特點,與旅行社深度合作多年,上海項目通過線下地鐵宣傳、線上傳統渠道、節慶時間營銷及本地渠道多維吸引散客。

          杭州試點演藝王國模式,成熟項目打開天花板。(1)杭州項目:2.0模式下游客量和客單價均進入穩定期,3.0模式中多劇院、多劇目及多種票型組合,試點演藝王國模式,節慶活動表現亮眼、市場吸引力明顯提升,3.0模式下有4億收入增量。(2)西安項目:西安旅游市場龐大但競爭激烈,未來演藝王國模式將向西安推廣,輕重資產結合模式有望實現權益利潤快速增厚及成熟期的高ROE,盈利能力有望在自營項目中居首。(3)其他存量項目:三亞項目受益于海南省自由貿易港政策出臺;桂林、張家界項目處于快速爬坡期。

          新項目初涉城市演藝及演藝谷,未來成長可期。(1)上海城市演藝:從旅游吸引度、旅游人口結構、演藝活動內容及政府支持來看,上海適合城市演藝推廣;上海項目地理位置方便,長短多種劇目結合,多元化劇目提升綜合吸引力,面向年輕人、散客市場,未來有望向其他城市推廣城市演藝,打開成長天花板。(2)珠海演藝谷:珠海長隆開業后提振當地旅游,商業模式角度,演藝谷模式再度升級,打造世界級文旅地標,成為旅游目的地,演藝集群形成后更易發揮平臺效應。

          盈利預測及投資建議:考慮宋城存量項目轉型、新項目爬坡及疫情沖擊,2021-2023年分別實現營收22.32億、32.97億、45.95億,8月20日收盤價對應的PE分別為49.35X、26.21X、18.73X。綜合絕對估值及相對估值法,預計目標市值為475億,對應市場空間為30%-40%,首次覆蓋給予“買入”評級。

          風險提示:疫情反復影響旅游市場復蘇;存量項目恢復情況不及預期;新項目推行效果不及預期;新項目建設進度低于預期。

          

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