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        中泰證券-中泰周期·大宗指南第39期:周期品周度運行變化-210926

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        日期:2021-09-27 09:01:08 研報出處:中泰證券
        研報欄目:投資策略 郭皓,陳晨,謝鴻鶴  (PDF) 26 頁 1,921 KB 分享者:cain******ege
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        研究報告內容
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          鋼鐵:近期鋼市呈現螺紋強、板材弱,現貨價格強、遠期價格弱的特點。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】螺紋強的原因在于近期雙控措施加強的省份對螺紋生產影響較大,螺紋鋼周產量出現明顯下滑,螺紋加工費抬升。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)而近月強遠月弱則可能是在交易雙控限產偏短期,如果是這樣,那么9/10月可能成為鋼鐵限產力度最強的時間段,注意這段時間過后的政策基調和限產力度變化。短期雙控收緊對鋼鐵供應影響較大,盡管需求疲軟但加工費仍然維持在高位。鋼鐵股有所回調,屬情緒短期過熱后的波動,中長期來看需求的收縮和限產力度的不確定性是壓制因素。建議從成長型新材料類行業中尋找機會,關注甬金股份、廣大特材、撫順特鋼、久立特材、永興材料等。

          煤炭:上周煤炭開采板塊下跌2.45%,跑輸滬深300的下跌0.13%,我們認為當前市場分歧主要來源于對增產保供落地及政策調控的擔憂,但行業供需基本面未發生實質性變化,10月中上旬大秦線即將檢修,煤炭保供依然時間緊任務重,各地能耗雙控政策對煤炭和火電的需求造成小幅不利,但政策持續性有待觀察。短期半年維度來看,煤價風險?。ㄐ袠I供需缺口明顯,各環節庫存處于歷史低位,補庫需求大),煤企業績好(上半年剔除神華后煤企歸母凈利潤同比上漲94%,Q3、Q4業績預計環比Q2更佳),板塊投資的性價比非常高。中長期來看,行業缺乏規劃投資且碳達峰碳中和政策影響下資本開支意愿進一步降低,行業進入供應短缺周期,而伴隨整體經濟增長電力需求依然能保持正增長,供需錯配、高位煤價可能將是常態,存量產能就是高額利潤,但當前常態高煤價下面,很多公司常態利潤對應PE估值依然低,煤炭資產價值重估這個邏輯還沒有結束,煤炭板塊回調可能就是機會。動力煤股建議關注:昊華能源、兗州煤業、陜西煤業、中煤能源、中國神華。冶金煤股建議關注:冀中能源、山西焦化、潞安環能、山西焦煤、淮北礦業、平煤股份。無煙煤建議關注:蘭花科創。焦炭股建議關注:開灤股份、金能科技、中國旭陽集團、陜西黑貓。

          有色:供給受限愈演愈烈:國內新能源汽車產銷分別完成30.9萬輛和32.1萬輛,同比均增長1.8倍;歐洲五國(法德挪威瑞典意大利)8月新能源汽車銷量10.07萬輛,同比增長61%,環比持平。新能源汽車產業鏈排產持續增加;碳酸鋰價格加速上漲,電池級碳酸鋰上漲12.8%,電池級氫氧化鋰上漲13.1%,鋰精礦報價上漲4.0%,部分廠家受到原料鋰輝石精礦短缺及原料入庫延遲導致產能無法得到釋放,江西、四川等部分鋰鹽廠停止散單對外報價,進入4季度國內鹽湖曬度減弱影響上游資源供應,現貨市場供應量稀少,上游看漲情緒明顯,部分企業報價上漲至19萬元/噸;原料趨緊,鈷價或將進一步上行,MB鈷(標準級)、MB鈷(合金級)報價環比上漲4.1%,8月鈷中間品進口約0.66萬金屬噸,環比減少10%,同比減少29%,國內鈷中間品供應維持緊張,國內鈷價較海外貼水,進口窗口關閉,鈷豆詢單增加;稀土和永磁進入“量價齊升”階段,8月緬甸進口關閉,共進口69噸REO,其中混合碳酸稀土礦無進口;美國礦進口5687.5噸(折REO約3404.7噸),環比下降37%,同比增長278%;政策層面,中重稀土資源進一步整合;美國擬對稀土永磁采取232調查,對下游需求影響有限。銻原料緊張局面不改。國內銻精礦價格為6.05萬元/噸,較上周上漲5.2%;銻錠價格為7.40萬元/噸,較上周上漲2.9%。本周,由于湖南資江流域銻含量超標,對資江流域(涉及新化、益陽、冷水江、桃江等地區)銻礦、冶煉廠、加工廠進行關停整頓,生產恢復時間暫未明確,2020年湖南礦產銻產量約占國內產量的70%(全球40%左右),且大多集中于資江流域,供給大幅收縮,銻價開啟上行?;窘饘賻齑娉掷m去化,基本面仍對價格構成一定支撐,在國內“雙碳”的政策趨勢下,供給端存在進一步壓降的可能,隨著淡季結束,下游開工率有望持續回升,支撐基本金屬需求,但本周受美國Taper預期升溫影響,美元指數走高,大宗價格承壓,LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-0.9%、1.9%、-1.0%、1.5%、7.2%、-0.8%。

          建材:本周觀點:繼續看好水泥板塊的估值修復,布局高景氣/高性價比的玻纖板塊;品牌建材目前預期較低,調整之后估值性價比凸顯,龍頭已逐步進入布局時點。從行業景氣度來看,我們繼續推薦水泥/玻纖板塊。1)能耗雙控下供給收縮疊加旺季來臨,價格持續上漲,我們繼續看好水泥板塊的估值修復機會。9月中旬,廣西、江蘇、云南和貴州等地,限電程度有所加重,導致市場供應短缺及煤炭成本上升,生產成本增加,促使全國大多數地區水泥價格出現超大幅度上漲。重點推薦海螺水泥、華新水泥(重點關注倍增計劃)、天山股份、塔牌集團,建議重點關注上峰水泥(有量增邏輯)、萬年青、中國建材。2)玻纖:從需求來說,玻纖的成長性是最確定的,一方面下游汽車/電子/風電等行業需求長期持續向上,另一方面,隨著玻纖競品(鋼、鋁)等價格中樞提升,我們認為玻纖價格中樞也有望抬升。短期雖有供給擾動,但相比歷史幅度更?。ㄐ陆ū趬咎嵘?,我們預計供需韌性或超預期。龍頭具備成本、技術等核心競爭力且產品結構持續升級將一定程度上對沖周期性,玻纖行業龍頭不管是從市占率提升還是從成本持續下降角度,競爭力均明顯增強,我們預計下一輪底部龍頭盈利較歷史有望大幅提升,我們持續重點推薦玻纖龍頭中國巨石,公司首次提出超額利潤分享方案,以3年為考核周期,超額利潤分享兌現核心要求為業績增長,方案或促公司利潤逐年增長。我們也推薦中材科技(隔膜價格開啟上行周期,風電有望觸底向上,玻纖盈利有望超預期,繼續看好三大板塊未來成長持續性)、長海股份(產能擴張規劃清晰,成長性逐步兌現,產業鏈一體化抗風險能力強)、山東玻纖。3)近期品牌建材板塊調整較多,主要系地產悲觀預期及恒大事件情緒發酵影響。我們認為目前石膏板、防水、瓷磚、涂料等行業龍頭具備較高配置價值。行業層面,我們認為竣工端強于開工端。細分來講,自身行業龍頭市占率較低或有品類擴張邏輯的龍頭值得重點關注,即便是行業整體需求承壓,龍頭抗周期性將明顯好于行業。①北新建材:石膏板景氣度和高端化共振,防水、龍骨等提供成長性;周期屬性有望明顯弱化;當前估值性價比極高;以往市場對公司的估值主要參考天花板較低的周期股,而隨著一體兩翼,全球布局的戰略逐步落實,成長性凸顯,估值空間有望打開,我們持續重點推薦。②防水行業長期需求空間大,同時光伏屋面系統亦帶來新的增量。目前行業格局相對更為清晰,龍頭也構筑了較強競爭壁壘。龍頭企業借助渠道優勢進行多品類擴張,東方雨虹將業務延伸至涂料/保溫材料等領域,科順股份切入建筑減隔震藍海市場,龍頭企業充分延伸業務線打造新增長點,增強抗周期性。重點推薦東方雨虹、科順股份,建議關注凱倫股份。③瓷磚(蒙娜麗莎、東鵬控股等):大行業小公司,龍頭企業市占率提升空間大;驅動因素是品牌、渠道和成本等;我們認為未來2-3年,行業內有望出現100-200億收入體量的公司。當前估值已充分反應悲觀預期,而實際基本面并不差,重點推薦東鵬控股(產品價格從10月1日起普調5%)以及蒙娜麗莎(前期臨時關停的7條生產線已有5條復產)。④五金行業我們持續推薦堅朗五金,堅朗最核心的優勢在于:直銷渠道、信息化建設致綜合供應能力和服務優勢明顯;未來看:復用渠道實現“輕資產”品類擴張,打造平臺化、集成化龍頭。短期市場擔憂地產端資金收緊影響公司現金流,而實際是小企業受影響更大,龍頭企業優勢有望繼續發揮。⑤涂料行業C端具備強品牌和渠道力,龍頭企業已通過B端反哺,我們認為將持續深化。短期涂料龍頭企業現金流/成本受地產資金收緊/原材料價格上漲影響,經營壓力增大,但龍頭企業高增長/份額持續提升趨勢不變,我們持續重點推薦行業一線龍頭三棵樹,此外亞士創能性價比更高。⑥管材行業我們推薦永高股份(看銷售和管理改善,估值性價比高)、偉星新材(看防水凈水等業務拓展),建議關注中國聯塑。⑦王力安防:公司是入戶門、鎖上市第一股,C端具有強品牌和渠道力,后續產能擴張助力打開B端市場空間;且公司依靠經銷商完成安裝和服務,現金流水平優異;后續看木門和電子鎖等產品持續發力,重點推薦。4)新材料領域持續推薦需求集中在軍工、半導體、光伏等長期成長性強的行業,且自身具備較強技術和成本優勢的龍頭石英股份、菲利華。石英股份推薦邏輯:看半導體和光伏領域。1)半導體需求高增+核心設備商擴散和刻蝕資質認證,期待業績放量。2)光伏領域高純砂需求高增+國產替代+產能釋放共振,有望迎來量、價齊升。5)竣工需求持續向好,玻璃價格有望維持高位。本周玻璃現貨市場總體走勢平平,生產企業加大了出庫和回籠資金力度,市場情緒偏弱。中秋小長假對玻璃生產企業出庫有一定影響,同時限電地區和范圍的增加,也對玻璃加工企業開工率有較大影響。而連續幾周玻璃生產企業庫存上漲,則讓貿易商和加工企業觀望情緒增加。雖然部分地區生產企業采取了一定銷售政策和措施,目前看實際效果一般。并沒有增加更多出庫,反而引發了其它廠家價格的跟進。后期國慶也會對廠家出庫造成影響,預計短期內現貨價格將會延續偏弱走勢。玻璃連續2個月累庫,呈現旺季不旺特征,我們判斷主要由于地產商資金緊張以及玻璃原片價格偏高,導致需求端有所減弱。但隨著地產竣工持續向好,玻璃需求韌性有望延續??紤]到新增供給有限,以及玻璃庫存仍處于相對較低水平,我們判斷玻璃價格仍有望高位維持。此外,多品類玻璃(光伏、電子、藥玻等)和深加工提供中長期成長性,我們認為行業景氣度有望持續超預期。持續重點推薦旗濱集團,建議關注南玻A、信義玻璃、洛陽玻璃等。6)其他低估板塊:持續重點推薦耐火材料龍頭北京利爾和國內混凝土減水劑行業龍頭蘇博特。蘇博特推薦邏輯:公司產能規劃清晰,未來3年有望持續增長,市占率不斷提升;競爭優勢明顯,技術研發實力遠超同業,產業鏈一體化成本更低;通過持續研發孵化功能性材料大單品,功能性材料業務保持高增,有望成長為外加劑平臺型企業。

          化工:龍頭價值穿越周期,積極擁抱新材料機遇:原油中期存回暖預期,建議關注海油工程。傳統大宗仍在尋底,龍頭價值穿越周期。受經濟周期及疫情全球蔓延影響,化工行業中傳統大宗產品處于下行趨勢之中。作為化工行業主體,2021年8月份的化學原料及化學制品制造業PPI當月同比上升24.00%,連續8個月為正。建議關注質地優異、具有核心競爭力的龍頭企業:周期下行期,龍頭企業擴大優勢,同時估值明顯偏低,或實現穿越周期,如萬華化學、華魯恒升、揚農化工、新和成、榮盛石化、桐昆股份、恒力石化。

          新材料:積極擁抱產業革新與供應鏈重塑??茖W技術進步推動終端需求革新,帶動高端制造產業升級和發展。在此過程中,產業革新會對材料性能提出更高的要求,推動新材料產業快速發展。建議關注產業革新與供應鏈重塑標的:雅克科技、國瓷材料、萬潤股份。此外,建議關注優質成長性公司:海利得。

          風險提示事件:宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓;供給端壓力持續增加。經濟增速不及預期;政策調控力度過大;可再生能源替代等;煤炭進口影響風險。宏觀經濟波動、進口及環保等政策波動風險,黃金價格波動風險,新能源汽車銷量不及預期風險,行業供需測算的前提假設不及預期風險等。宏觀經濟下行風險、原油價格波動風險、企業經營風險。宏觀經濟下行風險、原油價格波動風險、企業經營風險。

          

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