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        興業證券-從“限電”看雙碳時代的趨勢性機會-210924

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        日期:2021-09-25 10:07:49 研報出處:興業證券
        研報欄目:投資策略 張憶東,李彥霖,吳迪  (PDF) 21 頁 1,265 KB 分享者:不**魚
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        研究報告內容
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          投資要點

          1、從“缺電”背后的原因看“缺電”的持續性如何?

          1.1、“缺電”的原因之一:經濟復蘇、需求側電氣化加速推升用電需求。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】1)2021年前7月用電量較2019年均復合增長7.6%,處于2012年以來次高。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)2)旺盛的制造業需求拉動發電需求高增。3)新動能拉動用電量增長,制造業中計算機通信和其他電子、汽車制造、電氣機械、通用設備等增速皆高,服務業中信息傳輸、批發零售實現較高增速,批發零售得益于電動車充換電業務快速發展。

          1.2、“缺電”的原因之二:發電結構的變化導致局部、短時電力緊張。1)以云南為例:一方面水電占比高達80%,今年來水偏枯影響電力供應;另一方面,由于清潔能源豐富吸引了電解鋁、多晶硅大量新增產能,需求強勁。作為西電東送的重要來源地,云南“缺電”也影響了廣東,截至2021年7月廣東輸入電量幾乎零增長。2)作為穩定發電、并可以靈活調配的能源火電裝機增速低,一旦用電負荷高增,或者新能源出力不足,就有可能出現“缺電”的情形?!笆奈濉逼陂g,隨著可再生能源裝機規模、用電量增量占比進一步提升,“缺電”現象或更加廣泛,云南將不是個例。

          1.3、“缺電”的原因之三:煤炭供需缺口放大,庫存處于低位,加大了火電增加供應的難度。煤炭安全問題影響煤炭生產。電力需求旺盛帶動煤炭消費,加上煤炭供應受影響,煤炭庫存被持續消耗,處于近五年低位。

          1.4、8月之后,主要矛盾發生變化:能耗雙控推動“限電”?!笆奈迤陂g”確保單位GDP能耗降低13.5%。2021年國家發改委開始對能耗“雙控”實施季度考核、“紅黃綠”燈預警機制。對于今年上半年能耗強度不降反升的9?。▍^),今年暫停國家規劃布局的重大項目以外的“兩高”項目節能審查,而被預警的部分省份,陸續出臺“限電”、“限產”措施,確保完成全年能耗雙控目標特別是能耗強度降低目標任務。

          1.5、“雙碳”時代,高能耗行業的供給制約將在較長時間內持續。

          2、中短期展望:短期周期股行情節奏受需求(預期)波動的影響,但中期周期股行情將基于供給約束的程度分化

          2.1、四季度周期股行情要警惕需求下行引發的震蕩、分化。1)第一階段,9、10月份是中國傳統投資旺季階段,市場對于中國四季度寬松、對沖經濟下行壓力的預期較高,再疊加美國10月份開始新的財政年度、拜登的基建和就業計劃開始實施,所以,海外大宗商品有望維持強勢,特別是原油不排除創新高。所以A股和港股的周期股行情,有可能在三季報的加持下,上演箱體震蕩、拉鋸。2)第二階段,四季度中后期,市場將漸漸認識到,政府對于房地產等化解存量風險的定力以及對經濟下行的容忍度可能超市場預期,周期股行情或面臨更明顯的調整、分化。

          2.2、中長期供給約束下,鋼鐵、電解鋁、銅、化工等傳統行業的阿爾法機會,特別是下游有新需求的行業更好,其中具備技術優勢符合ESG要求的龍頭企業占優。1)中長期,高耗能行業成本曲線抬升并陡峭化,具備技術優勢、符合ESG標準的龍頭企業占優;2)擁有新的增量需求的行業更好。

          3、更長期的角度看,實現雙碳目標需要多種手段的配合,從而帶來各種長期機會

          3.1、能源結構優化的大趨勢,將帶來清潔能源技術革命的戰略大機遇,包括新能源、新能源車、儲能、新材料(能源金屬、化工)等。缺電、能耗雙控、雙碳的實現,需要能源結構優化,在能源結構徹底改變前就容易出現為了控能耗不得不限電限產的情形。美國2007年成為碳達峰的分水嶺,關鍵在于清潔能源技術發展推動單位能源的碳排放下降。

          3.2、電價中樞有望上移,清潔能源打開電力運營商成長空間;傳統煤電作為公用事業的“類債券”配置價值將持續,但較難延續今年的大漲行情。1)煤炭供求緊平衡、單邊計劃性向下的電力定價機制下,火電企業大面積虧損?!半p碳”時代,隨著電價市場化改革,火電企業的盈利穩定性和分紅持續性強的吸引力將提升。2)能源結構轉型需要大規模投資,新能源發展需要增加系統成本,這都需要電價上行,從而引導和鼓勵電力企業進行投資。3)碳中和目標下,新增的碳排放成本需要傳導。

          3.3、雙碳目標呼喚靈活性和智能化的新型電力系統,新基建空間巨大??稍偕茉礊橹鞯陌l電側,需要新型電力系統與之相匹配,為消納風電、光伏創造更好條件。這催生巨大的新基建需求。例如特高壓等網架建設,抽水儲能等靈活性建設,智慧配電網等數字化轉型,調控與保護產業鏈,電能替代及節能改造等等。

          3.4、工業互聯網、環??萍?、綠色金融(特別是券商和資產管理)等,圍繞傳統行業降低能耗的新需求相關的輔助行業?!疤歼_峰”和“碳中和”愿景有望加速傳統行業建立健全綠色低碳循環發展的生產體系,低碳環保的先進工藝迎來加速應用。關注為傳統行業提供降低能耗服務的阿爾法機會。

          風險提示:全球經濟增速下行;中、美貨幣政策寬松不達預期;大國博弈風險

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