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        西南證券-億田智能-300911-2021年半年報點評:營收規模加速成長,凈利率水平良性下降-210818

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        日期:2021-08-19 08:42:47 研報出處:西南證券
        股票名稱:億田智能 股票代碼:300911
        研報欄目:公司調研 龔夢泓  (PDF) 6 頁 714 KB 分享者:y**x 推薦評級:買入(上調)
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        研究報告內容
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          業績總結:2021年H1公司實現營收5億元,同比增長92.1%;實現歸母凈利潤0.9億元,同比增長66.2%;實現扣非凈利潤0.8億元,同比增長86.3%。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】單季度來看,Q2公司實現營收3.5億元,同比增長65.7%;實現歸母凈利潤0.6億元,同比增長25.7%;實現扣非后歸母凈利潤0.6億,同比增長21.6%。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)

          積極擁抱行業大發展,營收快速快速增長。根據奧維云網數據顯示,集成灶零售額113億元,同比增長73%,遠高于油煙機/燃氣灶23%/15%的增速。集成灶作為煙灶的改善產品,預計未來,隨著滲透率的提高,集成灶市場空間廣闊。公司立足高端集成灶市場,通過產品差異化優勢疊加立體式銷售渠道建設,實現公司收入高速增長,充分享受行業紅利,且公司增速超過行業增速,份額有所提升。

          差異化產品優勢:公司依托風機下置技術研發智能化產品,形成差異競爭。公司首創的風機下置技術具有集成空間更大、噪音低等優點,開發蒸箱烤箱并存的雙腔產品,同時公司還與阿里巴巴展開技術合作,將天貓精靈智能語音集成至集成灶當中。

          多元渠道建設:公司以線下經銷渠道為基礎,大力發展電商渠道,積極拓展KA、工程、家裝渠道。截止報告期末,公司擁有經銷商1300多家,已覆蓋全國31個?。ㄗ灾螀^、直轄市);電商渠道,公司電商渠道采取直營模式,公司下設全資子公司浙江億田電子商務有限公司,報告期內,億田電商實現營業收入1.8億元,較上年同期增長88.1%,我們認為主要系公司電商渠道快速增長所致。工程渠道,公司積極開拓工程渠道,報告期內新增工程項目超20項;KA渠道,在與紅星美凱龍、居然之家的全方位合作下,公司還大力開拓國美、蘇寧等KA渠道;家裝渠道,新銳渠道高歌猛進,新增合作裝企超500家。

          廣告宣傳力度加強,凈利率有所下降。報告期內,公司綜合毛利率為46%,同比增加0.6pp,其中集成灶產品毛利率為48.44%,在原材料價格不斷攀升的背景下,公司毛利率穩中有升,我們認為公司憑借著產品端的迭代升級以及新功能的集成提升產品溢價。從費用率方面看,公司銷售費用率為21.5%,同比增加5.8pp,主要系報告期內廣告費用達到5162.4萬元,同比增加3872.4萬元,管理費用率為9.8%,同比減少4pp,管理費用管控得當;財務費用率為-1.3%,同比增加0.2pp。綜合來看,受益于收入規模擴張,公司管理費用率實現下降,費用率的增加幾乎都體現在銷售費用率上,而銷售費用的投入切實實現了公司營收規模的加速增長,因此我們認為公司凈利率為18.3%,同比減少2.8PP,是一種凈利率的良性下降,將有助于公司實現銷售費用與銷售規模同增的正向循環。

          加大品牌宣傳建設,提升內部管理效率。在品牌宣傳方面,公司進一步加大品牌宣傳力度,大力度推進全新現代化終端門店形象改造升級,加強和優化門店全方位賦能培訓,提高消費者體驗;截至報告期末,公司已完成800多家終端門店形象改造升級。在內部管理方面,公司不斷推進內部管理體制,部門體系結構化,工作內容平臺化,圍繞企業發展戰略,通過內部培養與外部引進的組合拳,不斷提高人才的專業化程度。

          盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為1.83/2.31/2.95元。我們選取集成灶行業中的三家上市公司,2021年三家公司平均PE為31倍。在集成灶產品加速滲透的背景下,公司加快渠道布局與品牌營銷進程,預期未來三年業績復合增長率為29.9%。參考行業平均估值,我們給予公司2021年33倍PE,對應目標價為60.39元,上調至“買入”評級。

          風險提示:原材料價格或大幅波動、房地產調控政策或加強險。

          

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