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        方正證券-新能源換電行業深度:全面電動化必然選擇,三千億空間爆發在即-210922

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        日期:2021-09-23 10:34:00 研報出處:方正證券
        行業名稱:新能源換電行業
        研報欄目:行業分析 申建國  (PDF) 194 頁 15,521 KB 分享者:20***8
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        研究報告內容
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          1.換電VS充電,到底誰會勝出?

          2.換電模式的商業本質是什么?賺什么錢?

          3.換電產業鏈有多大空間?

          4.換電產業拐點的核心要素?

          5.政策&產業界持何種態度?

          6.換電落地的應用場景?

          7.換電是否具有經濟性?

          8. Tesla為何拋棄換電,NIO為何擁抱換電?

          9.換電產業鏈各環節(動力電池、換電站、主機廠)將如何演進?

          我們進行了31家產業公司調研(12家上市公司,19產業相關公司),55個渠道調研和117次草根調研,在本報告中,我們將深入討論包括但不限于以上陳列各點,力求解決市場目前關注的核心問題。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          電氣化時代,換電滿足各類補能需求

          手機換電-共享充電寶:共享充電寶面對2C市場,核心是賺流量的錢,滿足用戶便捷補能的需求;具有資產輕,重渠道推廣的特點;預計2025年運營收入規模超400億,相關公司有怪獸充電、小電科技、街電、美團等;

          兩輪車換電-換電柜:兩輪車換電柜面對2C+2B市場,核心是賺機會成本和運營效率的錢,滿足外賣騎手快速補能需求、配套共享電單車提升運營效率、私人用戶需求正不斷被挖掘;具有資產相對較輕,重渠道、品牌推廣的特點;預計2025年需求24.7GWh,相關公司有雅迪控股、愛瑪科技、哈啰出行、E換電等;

          新能源汽車換電-換電站:新能源汽車換電站主要面對2B市場和高端2C市場,2B市場核心是賺機會成本的錢,2C市場核心是賺高端服務的錢,關鍵優勢為補能效率快,劣勢為資產投入重,商業模式和換電技術逐漸成熟,重卡、公交車、運營乘用車等場景將加速切換;預計到2025年換電站約28000座,對應建設規模765億,電池配套約55GWh,對應388億市場規模,相關公司有寧德時代、山東威達、協鑫能科、瀚川智能、博眾精工、科大智能、漢馬科技等;

          不斷升級迭代,產業拐點已至,新能源汽車換電開啟高速發展

          發展復盤:2006-2013年,行業處于萌芽階段,海外公司如better place、tesla等公司都曾推出換電技術,我國也曾在一線城市試點換電站,發布標準箱式換電技術;2014-2019年,行業進入沉淀階段,海外先行者better place破產,tesla因商業模式問題失敗退出,國家電網城市試點失敗,政策從充換電并行轉向鼓勵發展充電;2020年后,產業拐點到來,重新開啟高速發展,核心因素歸納為以下四點:

          商業模式成熟:早期嘗試換電模式的企業受制于終端需求有限、產業鏈缺乏整合、投入產出比過大等因素未能持續,而現階段隨著車電分離模式的出現,在多個場景均形成較好應用。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)

          政策支持:從僅支持充電轉向充換電并舉,2020年后國家和地方均出臺較多政策,鼓勵在適應場景發展換電作為新能源基建補充,并不斷出臺標準規范行業。

          產業資本進入:2020年后新企注冊量數量級增長,主機廠投入增大,換電車型增多,換電站布局加快,換電產業鏈上下游進一步深入合作。

          技術迭代升級:此前箱式換電曾為主流,將動力電池分為6-8個模組箱分開換電,速度慢且操作難,隨著三次技術迭代,形成全自動化整塊電池包換電的成熟技術方案。

          運營端用戶端可行性高,千億市場空間可期

          運營端:利潤來自度電售價和電費之差,服務頻率和單價共同決定運營端的利潤水平,重卡換電較運營車盈利能力更好,換電重卡在日換電頻率100次,度電單價1.5元/kWh的情況下可實現年盈利約390萬元,凈利率32%,對應回本周期2.5年,ROI47%;運營車在日換電頻率100次,度電單價1.75元/kWh的情況下可實現年盈利約85萬元,凈利率超30%,對應回本周期4.4年,ROI43%;

          用戶端:換電節省用戶時間成本,可將補能時間從1.5h大幅縮短至3min,運營車可節省時間成本約80元/天or2.4萬/年,重卡可節省時間成本約150元/天or4.5萬/年,2C高端用戶大幅提升出行效率,同時獨特的體驗可提升品牌商的服務質感;

          市場空間:預計到2025年換電乘用車銷量超280萬輛,換電商用車銷量50萬輛,配套換電站需求約28000座,對應765億市場規模,配套電池需求約55GWh,對應388億市場規模,并對應電力收入2168億,產業鏈合計規模約3321億;

          換電產業鏈梳理

          動力電池:換電站配套需求量大,低成本長循環的磷酸鐵鋰市場更好,與主機廠合作緊密,技術、規模均占優的龍頭公司具有超強優勢;

          換電站制造:具有一定專利技術壁壘,一體化設計制造公司具有先發優勢,與下游龍頭電池廠、主機廠合作緊密的將主要受益;

          換電站運營:效率遠高于充電,合理的日頻率和客單價帶來高額回報,未來運營的核心競爭力看管理效率和商務能力;

          新能源汽車:蔚來、吉利、上汽(五菱宏光也有規劃)和北汽等從2021年開始加大推廣力度,重卡、運營車先行,其他各類車型均有跟進,統一的標準(pack結構、硬件接口、軟件接口等)有望從主機廠內部車型平臺向行業整體推廣;

          換電產業拐點已至,各環節均有較大空間

          制造和運營商享受從1到10的行業紅利,關注【山東威達】、【協鑫能科】、【瀚川智能】、【博眾精工】、【科大智能】等;重卡和運營車將作為換電應用的先行者,關注【漢馬科技】、【吉利汽車】、【北汽藍谷】、【五菱汽車】、【蔚來】等;換電配套帶動動力電池增量需求,關注規?;统杀倦姵佚堫^【寧德時代】,【億緯鋰能】;鐵鋰正極低成本長循環性能在換電領域優勢明顯,關注【龍蟠科技】、【富臨精工】、【德方納米】等。

          風險提示

          國家政策實施不及預期,各地換電站政策及共享換電站建設規范正在推進,需關注具體政策落實情況;

          新能源汽車發展增速不及預期,對換電車型銷量造成沖擊,延緩換電站建設項目落實進度;

          產業鏈空間等測算偏差風險,本文測算所用假設和模型存在部分與事實不一致風險。

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