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        中泰證券-帝歐家居-002798-廣西基地恢復正常生產,經銷渠道小B業務發力-210924

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        日期:2021-09-27 07:49:04 研報出處:中泰證券
        股票名稱:帝歐家居 股票代碼:002798
        研報欄目:公司調研 郭美鑫  (PDF) 3 頁 480 KB 分享者:暖氣***8 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          投資要點

          事件:帝歐家居發布關于控股孫公司受限電限產影響的公告。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】9月16日,公司控股孫公司廣西歐神諾受廣西地區電力供應緊張的影響,積極響應限電限產的要求,暫時停運了位于廣西藤縣的4條生產線(建筑陶瓷年產能合計約3000萬平方米)。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)9月22日11點,廣西歐神諾前期暫時停運的4條生產線已全部恢復運行。除此次廣西藤縣的生產基地受限電限產影響外,各生產基地均正常有序生產,公司整體經營穩健。

          原材料上漲致毛利率微降,現金流改善明顯。1)二季度營收穩健,利潤微降。公司21Q2實現營收19.7億元,同比增長3.1%;實現歸母凈利潤1.97億元,同比下降2.3%;實現扣非凈利潤1.9億元,同比下降4%。2)盈利能力方面,21H1公司實現毛利率29.14%(-6.87pct.),剔除物流費用核算口徑差異,毛利率同比下降0.47pct.;21H1公司實現歸母凈利率8.71%(-0.6pct.),其中21Q2單季度毛利率28.34%(-7.72pct.),歸母凈利率10%(-0.54pct.)。3)現金流方面,21H1經營性現金流凈額為-0.6億元,同比增加86.3%,主要系今年貨款回籠改善,公司對恒大業務量及應收款占比均較低。

          陶瓷業務發力小B渠道,零售渠道持續推進。21H1公司陶瓷墻地磚產品營收27.29億元,同比增長11.1%,營收占比87.2%(-3.61pct.),毛利率為29.24%(-7.05pct.),剔除物流費用核算口徑差異影響,瓷磚業務毛利率與上年同期持平。工程渠道方面,公司推行“優選大B+拓展小B”的整體戰略,21H1建筑陶瓷板塊小B業務渠道銷售收入同比增長45.1%,除公司原有核心客戶外自營工程渠道銷售收入同比去年同期增長56.3%,客戶結構得到優化。零售渠道方面,截至2021年6月,瓷磚類產品經銷商(代理商)逾1400家(較年初增加300家),終端門店逾4000個,渠道拓展順利。

          衛浴業務高速增長,渠道融合體現協同效應。21H1衛浴業務實現營收入3.31億元,同比增長82.5%,較2019年同期增長64.2%,營收占比10.6%(+3.88pct.),毛利率28.55%(-4.55pct.),主要系原材料價格上漲所致。截至2021年6月,公司擁有衛浴經銷商828家(較年初減少29家),終端門店936個(較年初減少83個)。與歐神諾合并后,公司衛浴產品的銷售模式從經銷擴展到直營工程業務,渠道融合打開成長空間。

          精裝房滲透率提升趨緩,關注渠道及客戶結構調整。奧維云網數據顯示,2021年1-7月,住宅精裝新開盤項目1824個(-5.3%),開盤房間數量151.2萬套(-8.2%),在精裝房滲透率提升趨緩及房地產調控政策持續收緊的背景下,公司實行優選大B、拓展小B戰略,不斷導入新客戶、優化客戶結構,同時,公司衛浴、陶瓷業務渠道融合進展順利,各類經銷商加快從單一零售業務向全渠道業務服務轉型,成長空間打開。

          投資建議:我們預期公司2021-2023年銷售收入為69.4、83.5、98.6億元,同比增長23.1%、20.3%、18.1%,實現歸母凈利潤6.56、7.90、9.30億元(精裝業務增速趨緩,下調盈利預測,前次預測為7.17、8.69、10.11億元),同比增長15.7%、20.6%、17.6%,EPS為1.69、2.04、2.40元,維持“買入”評級。

          風險提示:地產景氣程度下滑風險、大客戶訂單波動風險、行業競爭加劇導致利潤率下滑風險。

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