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        平安證券-招商銀行-600036-盈利維持高增,零售優勢鞏固-211025

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        日期:2021-10-25 15:17:54 研報出處:平安證券
        股票名稱:招商銀行 股票代碼:600036
        研報欄目:公司調研 袁喆奇  (PDF) 5 頁 442 KB 分享者:p94****17 推薦評級:強烈推薦
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        研究報告內容
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          投資要點

          事項:

          公司發布2021年三季報,前三季度實現營業收入2514.1億元,同比增長13.54%,歸母凈利潤936.2億元,同比增長22.21%,年化ROE18.11%,同比提升1.11個百分點。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          平安觀點:

          盈利保持穩定增長,財富管理優勢穩固。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)公司前三季度歸母凈利潤保持平穩增長,同比增長22.2%(v.s.+22.8%,2021H)。前三季度營收同比增長13.5%(v.s.+13.7%,2021H),分結構來看:1)前三季度凈利息收入同比增長8.7%(v.s.9.3%,2021H),維持穩增。2)前三季度手續費及傭金凈收入保持高增,同比增長19.7%(v.s.23.6%,2021H),從重點項目來看,財富管理類收入同比增長25.6%,公司在財富管理業務的優勢依然穩固,其中代理基金/保險/理財收入同比增長24.9%/38.0%/42.4%;3)前三季度其他凈收入同比增長27.6%(v.s.12.8%,2021H),主要受非貨幣基金投資公允價值變動收益增加影響。

          息差企穩回升,貸款結構持續優化。公司前三季度凈息差2.48%,同比下降3BP,對應Q3單季凈息差2.47%,環比Q2上升1BP,我們認為與資產端尤其是貸款收益率降幅收窄有關。1)資產端來看,公司Q3單季生息資產收益率環比上升1BP至3.97%,其中對應Q3單季貸款收益率環比下行4BP至4.64%(v.s.QoQ-5BP,2021Q2),仍未走出下行通道,下行受LPR多次下調的累積效應影響,但下降幅度邊際收窄,我們判斷主要原因是高收益信用卡貸款的較快增長推動,母公司口徑信用卡貸款余額環比Q2增長5.3%,占貸款比重提升至16.2%。2)從負債端來看,Q3單季計息負債成本環比上行2BP至1.60%,其中Q3客戶存款成本環比上行4BP至1.43%,維持在低位,體現公司良好的負債端成本管控能力。三季度末公司總資產環比增長0.4%,貸款規模環比增長2.5%(v.s.QoQ+1.3%,2021Q2),增速提升,零售業務為主要驅動,零售/公司貸款分別環比增長2.9%/0.1%。高收益的零售貸款業務發展勢頭良好,信用卡貸款、經營性貸款和消費貸款環比增長5.3%/3.1%/9.2%。負債端來看,三季度末存款規模環比增長0.5%,保持穩增。

          資產質量穩健,撥備覆蓋水平維持高位。三季度末不良率0.93%,環比下行8BP,資產質量持續改善。分業務結構來看,主要受益于對公信貸資產質量的改善,母公司口徑零售/公司貸款不良率分別環比下行1BP/23BP至0.78%/1.47%。我們測算Q3單季年化不良生成率0.93%,環比Q2持平,維持低位,資產質量壓力可控。前瞻性指標方面,三季度末關注率調整后為0.82%(v.s.0.70%,2021Q2),主要受信用卡貸款逾期認定時點調整的影響,但從主要指標不良率和不良生成率來看,公司資產質量保持穩健。三季度末公司撥備覆蓋率443.14%,環比提升3.68pct,撥貸比4.13%(-32BP,QoQ),撥備水平保持充裕,風險抵補能力領先于同業。

          投資建議:盈利能力優異,看好龍頭溢價持續。我們認為招行在零售業務上的競爭優勢依然穩固,過去幾年的輕型銀行戰略效果顯著,盈利能力始終領先同業,而前瞻性的戰略布局也是公司多年來估值溢價的主要原因。公司提出的3.0業務經營模式將過去三年招行主要探索的金融科技、開放融合、輕文化與今年提出的打造大財富管理價值循環鏈的業務模式融合起來,未來公司財富管理業務優勢有望不斷強化。結合公司21年三季報數據,我們維持公司盈利預測不變,預計公司2021年、2022年EPS分別為4.79/5.66元,對應盈利增速分別為24.1%/18.1%。目前招行股價對應21/22年PB分別為1.92x/1.68X,在優異的盈利能力和資產質量保證下,我們尤其看好招行在財富管理領域的競爭優勢,維持“強烈推薦”評級。

          風險提示:1)宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升;2)利率下行導致行業息差收窄超預期;3)中美摩擦升級導致外部風險抬升。

          

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