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        中泰證券-康龍化成-300759-主業增長提速,大分子及細胞基因治療平臺有望迎來高速成長期-211027

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        日期:2021-10-28 11:50:19 研報出處:中泰證券
        股票名稱:康龍化成 股票代碼:300759
        研報欄目:公司調研 祝嘉琦  (PDF) 7 頁 739 KB 分享者:徐**海 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          2021年10月27日,公司發布2021年三季報,2021年前三季度實現營業收入53.02億元,同比增長47.84%;歸母凈利潤10.40億元,同比增長31.81%;扣非歸母凈利潤9.31億元,同比增長53.71%;經調整Non-IFRS歸母凈利潤10.48億元,同比增長37.60%。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          主業增長提速,2019-2021年前三季度經調整Non-IFRS歸母凈利潤復合增長約81.89%。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)2021Q3營收20.16億元(同比+44.75%),2021Q3歸母凈利潤4.75億元(同比+53.26%),2021Q3扣非凈利潤3.47億元(同比+42.63%),2021Q3經調整Non-IFRS歸母凈利潤3.97億元(同比+20.07%)。營收高速增長,經調整Non-IFRS歸母凈利潤略有放緩,我們預計主要源于:①各版塊業務持續強勁:源于新業務爆發性增長、一體化臨床研發平臺快速整合、實驗室服務及小分子CDMO業務運營效率及產能利用率持續提升,前三季度收入創歷史新高;②毛利率低的新業務收入占比快速提升:大分子及細胞基因治療等需大量投入且毛利較低的新興業務規模大幅提升。此外,剝離2020年疫情影響后,對比2019年前三季度數據,2019-2021年前三季度營收、歸母、扣非、Non-IFRS歸母凈利潤CAGR分別約42.07%、77.97%、68.79%及81.89%,均呈高速增長態勢。

          四大板塊多輪驅動,大分子及細胞基因治療平臺增長迅猛。1)實驗室服務:收入33.02億元(+42.28%),毛利率43.63%(+0.34pp)。未來隨化學及生物科學規模優勢持續釋放、生物科學占比持續提升,盈利能力有望持續加大。2)CMC(小分子CDMO):收入12.24億元(+47.39%),毛利率35.18%(+3.47pp),CMC服務技術實力雄厚,紹興一期200m*3后端產能預計2021H2交付,未來3-5年隨著臨床后期項目占比不斷提升,商業化產能逐步釋放,CMC業務有望持續快速增長。3)臨床研究服務:收入6.65億元(+60.60%),毛利率12.60%(-5.44pp),我們預計主要系SMO業務及人員大幅擴增所致,未來隨著疫情常態化、一體化臨床研發服務平臺整合完畢,德泰邁、南京思睿、聯斯達優勢互補,有望持續保持快速增長。4)大分子及細胞基因治療:收入1.09億元(+1570.86%),呈爆發性增長,毛利率-15.58%(-55.45pp),我們預計主要系業務處快速拓展期以及匯率擾動所致。我們預計2023H1寧波大分子基地有望開始承接GMP生產服務項目。隨著多療法平臺持續完備,有望為公司不斷貢獻新的增量。

          盈利預測與投資建議:我們預計2021-2023年公司營業收入分別為70.30、93.59和123.92億元,同比增長36.94%、33.13%、32.40%;歸母凈利潤分別為15.66、20.67和27.20億元,同比增長33.60%、31.94%、31.62%。公司作為國內CRO+CMO龍頭企業之一,一體化服務平臺優勢顯著,未來隨著端到端、多療法服務平臺持續完備,有望帶動業績持續快速增長,維持“買入”評級。

          風險提示事件:創新藥企業研發投入不達預期風險,新業務進展不及預期的風險,競爭環境惡化風險,匯率波動風險。

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