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        安信證券-青島啤酒-600600-噸價提升顯著,成本壓力凸顯,關注淡季提價-211029

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        日期:2021-10-29 14:39:24 研報出處:安信證券
        股票名稱:青島啤酒 股票代碼:600600
        研報欄目:公司調研 蘇鋮  (PDF) 6 頁 424 KB 分享者:wum****ma 推薦評級:買入-A
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        研究報告內容
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          ■事件:公司披露2021年三季報。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】1-9月實現營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤267.71/36.11/32.16億元,分別同比+9.62%/+21.25%/+20.09%;21Q3實現營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤84.80/11.95/10.57億元,分別同比-3.01%/+6.43%/+0.25%。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)收入基本符合預期,利潤略超預期。

          ■銷量行業普遍承壓,噸價表現亮眼。2021年1-9月公司啤酒銷量同比增2.02%至708.2萬千升,Q3單季度銷量同比降8.79%至231.3萬千升,主要由于三季度受天氣、疫情反復影響,行業銷量普遍承壓(同期行業產量分別同比2020/2019年下滑6.50%/9.56%),另外公司戰略性主動收縮低端產品+山東基地市場低端產品面臨競爭增強。前三季度主品牌銷量同比增13.05%至378.4萬千升(單三季度持平),增速高于整體,驅動噸價同比增長約7.45%至3780元(單三季度提升6.34%),產品結構升級提振效果顯著。根據渠道跟蹤,1-9月份公司中檔產品雙位數增長,低檔產品中高單位數下滑,反映出行業主邏輯未變,即利潤導向為主,聚焦高端化和產品結構優化。

          ■成本上漲侵蝕產品結構升級,費用率平穩,凈利率穩中有進。今年以來行業整體原材料及包材成本呈持續上升趨勢,1-9月公司噸成本同比增長約4.34%,單三季度公司噸成本同比增長約6.92%,Q1至Q3成本壓力逐季顯現(Q1、Q2噸成本分別-3.3%、+4.1%),得益于產品結構升級,公司綜合毛利率達到43.7%,同比增1.7pct。但Q3噸成本上升較快仍使得單季度綜合毛利率同比微降0.31pct達到42.06%。費用端,Q3銷售費用率同比降0.8pct,管理費用率同比增0.5 pct,受益于其他收益貢獻,凈利潤率14.51%同比提升1.1個百分點。

          ■股權激勵效果顯著,關注后續酒企提價落地。股權激勵后公司經營提效,利潤率改善態勢良好。Q3啤酒行業銷量承壓,有天氣和疫情因素,但行業競爭態勢仍屬較好階段,主要企業繼續目標高端化,且下游餐飲高端化趨勢明顯,帶動啤酒高端化消費。在行業成本壓力上行背景下,提價預期漸強,建議關注后續酒企提價落地情況。公司品牌基礎扎實,具備高端基因,腰部大單品、白啤等重點單品表現亮眼,未來將繼續聚焦高端化戰略,通過提價、產品結構升級以及組織管理的持續優化來平滑成本壓力,提升盈利能力。

          ■投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價112元。我們預計公司2021-2023年EPS分別為2.05/2.44/2.92元,目標價對應2022年46倍PE。

          ■風險提示:疫情影響超預期;高端啤酒行業競爭加劇等。

          

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