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        中泰證券-有色金屬行業:銻,光伏金屬,新的五年-210817

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        日期:2021-08-18 10:09:50 研報出處:中泰證券
        行業名稱:有色金屬行業
        研報欄目:行業分析 謝鴻鶴  (PDF) 15 頁 1,111 KB 分享者:hi***q
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        研究報告內容
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          市場對于中國優勢戰略小金屬“銻”的認知亦多為“工業味精”,下游以阻燃劑為代表且較為分散,關注度較低。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】有兩點預期差沒有充分被認知:1)銻錠價格從低點3.75→7.0萬元/噸,漲幅達到60%,供需結構的周期反轉沒有被龍頭公司股價price in;2)更重要的是,光伏領域需求是市場盲點;在光伏玻璃澄清劑需求的拉動下,行業需求增速倍增,景氣度迎來新的五年。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)

          什么是銻?銻是一種銀白色有光澤硬而脆的金屬,常制成棒、塊、粉等多種形狀,在自然界中主要存在于硫化物礦物輝銻礦(Sb2S3)中,銻精礦常用于制作銻錠、氧化銻、乙二醇銻三種。歷史上,阻燃材料是下游應用領域主要部分,占比55%左右,其次是鉛酸電池,需求量占比15%,聚酯催化占比15%,玻璃陶瓷占比10%左右。

          銻供應:極度稀缺的戰略礦產資源。1)供應高度集中,全球銻儲量約187萬噸,其中中國占比26%、俄羅斯占比19%、CR5占比達到82%;從產量分布來看,中國占比高達53%、俄羅斯占比20%、塔吉克斯坦占比約18%。2)銻金屬極度稀缺,多國將其列入關鍵礦產資源。從靜態儲采比來看,全球銻金屬僅能夠滿足14年的供應,而國內銻儲量僅能夠滿足6年的供應,且由于銻主要下游應用場景為阻燃劑,回收難度較大,是一種高度稀缺的不可再生金屬。根據國內國土資源部2016年《全國礦產資源規劃(2016—2020年)》,銻列入關鍵礦產資源,此外美國、歐盟、日本等也都將銻列為關鍵礦產資源。3)歷史上,全球銻礦供給維持在13-15萬噸左右,近年來國內受環保政策趨嚴影響,礦產銻產量逐年下降,海外未來增量僅有華鈺礦業在塔吉克斯坦的項目,其余增量有限,2020-2025年供應端預計增速維持在2%-3%左右。4)庫存得到大幅去化,11-12年銻價大幅上漲后,積攢了過多的社會庫存壓力,價格在底部區間震蕩。由于原料供應緊張,疊加需求端持續向好,2020年企業庫存得到大幅去化,生廠商銻錠庫存由9000噸→2710噸的歷史低位,降幅接近70%。

          需求端:未被市場認知的光伏金屬。光伏度電成本已靠近國內火電的平均發電成本,平價上網在部分地區已接近現實,但目前光伏發電的滲透率仍然較低,光伏裝機進入快速增長時期,2020年-2025年光伏裝機有望從127GW提升至370GW。銻主要用于光伏玻璃制造過程中,一般來說,需要添加混合料質量0.2%-0.4%的焦銻酸鈉,2025年光伏玻璃領域對銻需求量將達到3.5萬噸,2020-2025CAGR為29%,光伏領域需求占比將從7.30%→21.33%。

          投資建議:銻進入供不應求的新周期。未來幾年,國內供應或將保持收縮趨勢,海外僅有華鈺礦業新增項目,2020-2025供給端CAGR為2%-3%;而需求端,在光伏需求快速拉動下,需求整體增速有望從1%提升至4%-5%。相關產業鏈上市公司包括湖南黃金、華鈺礦業等。

          風險提示事件:產業政策變動風險、供給端超預期釋放風險、國內疫情反復和國外疫情失控風險、需求測算偏差風險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。

          

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