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        平安證券-債市生態進化論系列之九:“憲法”級文件出臺,信用債迎來統一時代-210821

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        日期:2021-08-21 13:54:20 研報出處:平安證券
        研報欄目:債券研究 劉璐,張君瑞  (PDF) 7 頁 442 KB 分享者:kjf0******445
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        研究報告內容
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          核心摘要

          事件:近期,央行、發改委、財政部、銀保監會、證監會和外管局聯合發布了《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》(以下簡稱《意見》)。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】該文件屬于近幾年信用債市場統一監管的總結性文件和綱領性文件。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)

          背景:多頭監管之下信用債市場亂象叢生,但近年細分規則逐步出臺,綱領性文件的出臺條件已經成熟。中國公司信用類債券保持快速增長,但存在多頭監管引起的監管套利、信用定價機制扭曲、發行人、中介機構未能及時盡責、地方政府履責不足等問題,甚至引起部分質疑信用債市場存續價值的聲音。十三五規劃明確央行領銜監管機構,實現信用債市場大統一,表明政策定調信用債市場的定位,也指明了未來的發展方向。隨著各細分領域的制度建設基本成型,憲法級的統一監管文件推出的條件已經成熟。

          內容:《意見》內容廣泛,可以根據信用債市場參與方梳理為四大塊內容。1)《意見》對統一監管的規定著墨最多,從最上層源頭捋順關系,主要涉及法律、交易托管、宏觀調控和防范風險四個方面。最大亮點是明確《證券法》作為企業信用債遵循的上位法,其次是加強了實質審查的責任,例如明確限制弱主體發債。2)《意見》對中介機構的管理精神在于發展買方評級、發揮市場化定價效果和強化服務機構信息披露職能。3)《意見》對發行人的規定主要集中在強化信息披露、打擊逃廢債和嚴防擾亂定價三個方面。4)《意見》要求地方政府承擔起對隱性債務的責任和維護區域信用環境的責任,其中履行對隱性債務的責任屬于監管首次正式明確。

          展望:信用債市場將迎來統一大時代。1)《意見》有利于債市健康發展并統一監管,消除各個環節的監管套利,并強化了監管審批職責,壓實各參與方責任;2)《意見》限制企業過度融資和低資質企業融資,有利于無風險利率中樞下行,信用定價機制更加市場化;3)接下來監管可能出臺多項配套措施,例如私募債統一規則和交易托管互聯互通等。4)長遠來看,我國信用債市場會成長為多層次、高深度廣度與足夠包容性的成熟直接融資市場,流動性得到提升、參與者類型逐漸豐富,高收益債、信用風險緩釋工具等“非主流”產品有望迎來制度規范化帶來的發展空間。

          風險提示:1)弱國企債務危機加大;2)龍頭地產企業發生違約;3)經濟超預期下滑。

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