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        平安證券-電氣設備行業深度報告:如何看待石墨化的供需缺口和盈利彈性?-211022

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        日期:2021-10-22 08:26:52 研報出處:平安證券
        行業名稱:電氣設備行業
        研報欄目:行業分析 朱棟,皮秀,王霖  (PDF) 17 頁 1,092 KB 分享者:bon****28 推薦評級:強于大市
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        研究報告內容
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          2021年石墨化漲價成為負極行業的一個關鍵詞,在需求快增和供給受限作用下,石墨化漲價映射的不單是產業利潤鏈條的重塑,更是負極行業新一輪(或是最后一輪)洗牌的加速到來。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】正逢冷冬將至,在能耗雙控步步趨嚴的新形勢下,試看負極企業如何突圍制勝?

          平安觀點:

          石墨化是什么?石墨化加工是人造石墨必備工序之一,占負極成本的40%以上,是負極企業降本的重要環節之一。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)目前石墨化環節普遍采用艾奇遜石墨化爐,其技術路線成熟,可操作性較強,但本身能耗較高;廂式爐本質是通過增加單爐裝爐量提高爐內空間的使用效率,降低耗電量和原材料成本。在頭部企業的布局和引領下,廂式爐工藝已占20%以上的市占率,應用不斷加速,有望成為行業未來發展趨勢。

          石墨化產能有多少?未來兩年供需缺口有多大?目前國內石墨化產能超過80萬噸,40%-50%的產能分布在內蒙。預計22/23年國內石墨化產能分別為111、156萬噸。假設未來兩年內蒙地區石墨化的開工率為70-80%,非內蒙地區的開工率為80-90%,負極產量與實際需求的比例在1.2-1.5之間,人造石墨產量占比80-90%,石墨化收率90%左右??梢缘贸鋈缦陆Y論:22年石墨化產能將出現硬缺口,23年石墨化產能缺口有望縮窄,但預計仍然維持緊平衡的狀態。

          雙控限電對石墨化的影響?1)影響存量石墨化的開工率。21年上半年,內蒙地區的能耗雙控和環保等因素疊加,負極石墨化主產區產能最多僅能釋放85%左右。目前內蒙普遍實施限電10%-30%,存量石墨化產能的開工率預計將持續承壓,但頭部負極企業可以通過產線的調整和工藝的改進降低單位產品的耗電量,受到的影響相對有限。2)影響新建項目的建設進度。能評方面審批周期拉長和通過難度的加大將影響新項目的建設和投產進度。3)影響企業的生產成本。國家發改委和內蒙的最新電價政策將導致石墨化企業購電成本升高,下半年以來內蒙的負極和石墨化企業電費普遍上漲20%-30%,石墨化和負極企業紛紛提價以消化電價成本的上漲壓力。

          石墨化價格漲了多少?從2010年至2021年,除去17~18和20~21年這兩段價格上漲期以外,國內負極石墨化價格基本在下降通道。17~18年漲幅在40%以上,主要受到環保管制趨嚴導致石墨化有效產能釋放受影響,同時國家取締地條煉鋼導致石墨電極需求大幅增加,分流負極石墨化產能。2020年四季度負極材料需求開始大幅上漲,在全國能耗管控的高壓下,今年以來國內負極材料石墨化始終處于緊張狀態,價格從20年最低點的1.25萬元/噸持續上漲,目前最高漲幅已經翻倍。

          漲價對負極企業盈利的影響如何?從歷史經驗來看,在不考慮焦類和石墨化自供率變化的情況下,焦類和石墨化價格與負極整體毛利率呈反相關。我們假設:1H21/2H21/2022年焦類成本分別為0.6/0.72/0.72萬元,自產石墨化電費分別為0.3/0.4/0.4元,石墨化外協價格分別為1.5/2/2.5萬元,石墨化自供率40%/40%/70%??梢缘贸鋈缦陆Y論:1)21年下半年若想維持上半年的單噸盈利水平,負極價格需要上漲10%+,在這種情況下毛利率下降約3pct;2)22年在保持價格不變的情況下,通過石墨化自供率的提升,單噸凈利有望提升接近3000元,毛利率提升5.5pct。通過石墨化自供率的提升,負極企業可以消除石墨化漲價對外協部分的影響;若能實現順勢提價,則單噸利潤會有更大的提升空間。

          投資建議:能耗雙控政策的趨嚴帶來高耗能行業供給端的收縮,疊加行業需求端的持續高增長,預計未來兩年內負極石墨化將維持緊平衡的狀態甚至出現供需缺口,有望推動石墨化價格持續上行。負極材料是鋰電產業鏈中漲價預期最小的細分環節之一,在原材料和加工費上行的支撐下,負極企業具備更多與電池廠商議價的籌碼。另一方面,高石墨化自供率的企業具備抵御原材料價格波動的能力,依靠大量外協的中小企業盈利或將大幅萎縮甚至加劇虧損,過剩產能的出清有利于行業格局的進一步改善。我們建議關注石墨化自給率較高或者持續提升、客戶結構良好的負極龍頭,強烈推薦杉杉股份,推薦璞泰來,關注中科電氣、貝特瑞。

          風險提示:1)政策出臺不及預期的風險:目前全球電動車發展受政策的影響仍然較大,若后續刺激政策不達預期或者政策持續性不強,將對電動車的推廣產生負面影響。2)石墨化產能建設不及預期的風險:由于雙控政策的影響,新建石墨化產能的審批進度存在較大的不確定性。若審批延遲時間超預期,將拖累石墨化產能的建設進度和釋放節奏,對負極企業的盈利造成負面影響。3)負極價格傳導不及預期的風險:在鋰電原材料普遍上漲的環境下,電池企業和主機廠面臨較大的成本壓力。若石墨化價格的上漲不能有效傳導至負極端,將降低負極企業的盈利預期。

          

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