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        銀河證券-深信服-300454-業績短期承壓,不改長期向上趨勢-211028

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        日期:2021-10-29 14:21:31 研報出處:銀河證券
        股票名稱:深信服 股票代碼:300454
        研報欄目:公司調研 吳硯靖,李璐昕  (PDF) 5 頁 774 KB 分享者:ta***y 推薦評級:推薦
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        研究報告內容
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          事件公司發布2021年三季度報告,報告期內實現營收43.76億元,同比增加34.88%;實現歸母凈利潤-1.33億元,同比減少291.35%;扣非歸母凈利潤-2.14億元,同比減少3184.95%。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】

          Q3收入增速放緩,公司業績承壓。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)公司發布2021年三季度報告,報告期內實現營收43.76億元,同比增加34.88%;實現歸母凈利潤-1.33億元,同比減少291.35%;扣非歸母凈利潤-2.14億元,同比減少3184.95%。Q3單季來看,收入為17.90億元,同比增長19.32%,相比于Q1、Q2增速所有放緩。主要系公司在長期戰略和短期機會上選擇長期戰略,資源配置不合理,影響銷售節奏;此外,公司供應鏈管理變革導致發貨交付和原材料采購仍處于磨合期。我們認為,該情況Q4有望得到改善,收入增速有望修復。

          收入結構變化致使毛利率有所下滑。報告期內,公司毛利率為65.34%,同比下降5.5%。毛利率的下降主要來自于收入結構的影響:毛利率較低的云計算業務占收入比例持續抬升,下拉整體毛利率;服務類業務增長較快,受到服務收入遞延和服務人員增長帶來的成本增加,導致整體毛利下滑。此外,全球芯片供應問題對公司成本端也造成一定影響。

          高研發高銷售投入及股權激勵費用對凈利潤影響較大。報告期內,公司研發費用為15.5億元,同比增加49.8%;銷售費用為17.23億元,同比增加38.8%。費用率方面,報告期內,公司銷售/管理/研發費用率分別為39.38%、41.94%和35.42%,較去年同期增加1.14、0.22和3.51個百分點。公司持續加大研發和銷售投入保障公司產品的創新力與競爭力,符合長期發展戰略。此外,公司連續四年發布股權激勵計劃,2021年攤銷費用達到4億元,對費用端影響較大。

          合同負債高增,在手訂單充足。報告期內,公司合同負債金額為9.73億元,同比增加90%,遠高于收入增速。說明公司在手訂單充足,收入增速回升有保障。

          公司在雙賽道龍頭地位穩固,未來受益于行業空間打開。網絡安全行業方面,公司上半年在VPN、內容安全管理和UTM保持市占率第一的水平,市占率分別為22.7%、20.6%、22.6%,龍頭地位穩固?!稊祿踩ā酚诮衲?月1日正式頒布實施,將側重于數據的全流程和全生命周期安全防護,數據安全細分領域空間擴張。此外,工信部就網絡安全產業高質量發展三年行動計劃發布征求意見稿,其中提到,網絡安全產業規模到2023年要超過2500億,CAGR超過15%;電信等重點行業安全支出占IT支出的比例應不少于10%。對標美國政府的20%占比,我國平均僅2%左右,未來提升空間較大;等保2.0的修訂,將過去的加分制度變為減分制度,將增加企業適用項目的安全支出,安全投入增加。第三,網絡安全審查辦法的修訂,對監管對象的范圍進行擴充,關鍵基礎設施運營商安全投入將增加。政策利好行業整體空間打開,公司作為行業龍頭將受益。

          云計算方面,根據IDC數據顯示,公司在超融合市場市占率為13.7%,穩居前三。根據IDC預測,國內市場對超融合市場預計將未來5年CAGR為18.5%左右,到2025年市場規模將超過33億美元,行業保持高景氣。

          投資建議我們預計,公司2021-2023年EPS為2.30/2.94/4.03,對應市盈率分別為88/69/50。目前,網絡安全行業景氣度較高,公司作為行業龍頭企業地位穩固,核心產品市場競爭力強,市場份額有望進一步提升,看好公司未來發展,維持“推薦”評級。

          風險提示市場競爭加劇的風險;海外疫情擴散致國際市場拓展進展緩慢的風險;研發、銷售投入加大致期間費用較高,且不能帶來營收和利潤預期增長的風險;技術創新、產品迭代與市場不匹配的風險。

          

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