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        安信證券-重慶啤酒-600132-收入利潤雙超預期,關注后續提價預期-211029

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        日期:2021-10-29 11:03:46 研報出處:安信證券
        股票名稱:重慶啤酒 股票代碼:600132
        研報欄目:公司調研 蘇鋮  (PDF) 6 頁 438 KB 分享者:lo***n 推薦評級:買入-A
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        研究報告內容
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           ■事件:公司披露2021年三季報。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】1-9月實現營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利111.87/10.44/10.26億元,與去年調整后數據同比+23.89%/-1.94%/+137.34%;備考口徑下,同比+23.89%/+23.20%/+53.63%。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)21Q3實現營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利40.48/4.22/4.15億元,與去年調整后數據同比+17.97%/+0.20%/+91.07%;備考口徑下,同比17.97%/+33.35%/+84.89%。

          ■銷量逆勢表現優異,噸價提升顯著。2021年1-9月份,公司實現啤酒銷量241.68萬千升,同比+18.29%,(根據國家統計局,同期全國規模以上啤酒企業總產量2924.13萬千升,同比+4.11%),大幅跑贏行業增速。21Q3,公司實現啤酒銷量86.7萬千升,同比增長11.31%(同期行業產量分別同比20/19年下滑6.50%/9.56%),反映出三季度疫情反復下公司反應迅速,通過渠道調整等多種方式抵消負面影響。分檔次看,Q3高檔/主流/經濟產品分別實現營收14.22/19.37/6.10億元,同比+40.89%/5.73%/20.63%,占啤酒收入比重分別為35.83%/48.80/15.37%,其中高檔產品增高于主流、經濟產品(經濟產品增長亦較大主要為季節性原因,夏天飲用量大刺激低端產品增速)。前三季度疆外烏蘇銷量增長75%,1664增長近40%,此外醇麥系列及新品均表現不錯,結構升級驅動Q3噸價達到4578元,同比+6.53%(增長幅度逐季提升,Q1、Q2分別+3.43%、5.41%)。分地區,Q3西北區/中區/南區分別實現營收12.97/16.62/10.10億元,同比增長+35.60%/+4.19%/+26.98%,普遍向好。

          ■產品升級+成本控制促使毛利率上升,費用平穩,凈利率提升好于預期。在行業成本上行的背景下,公司成本控制優秀,Q3噸成本同比-1.31%,主要由于1)銷量提升+高端化帶來的規模效應;2)三季度公司已在部分地區對部分產品進行提價;3)持續進行供應鏈優化(江蘇鹽城工廠已于7月份投產,一定程度上緩解運費成本)。受益于產品結構升級疊加成本控制良好,Q3綜合毛利率達到55.07%,同比增加3.32pct。費用端,Q3銷售費用率19.63%,同比下滑1.95pct(去年Q3基數較高,今年前三季度幾乎持平),體現出公司持續進行高端化投入的同時保證費效比;管理/研發費用率分別-0.89/+0.33pct。綜合導致Q3歸母/扣非歸母凈利率同比+1.20/1.78pct。

          ■拓寬大單品矩陣,夯實基礎穩步向前,關注后續提價預期。今年以來行業成本壓力上行,根據業績交流會信息,公司擬陸續針對不同產品/區域/渠道進行提價,幅度約在4-8%之間,有望較好地對沖成本上漲。此前市場擔心烏蘇生命周期的問題,我們認為,首先紅烏蘇作為核心主力在疆外仍保持高增,同時公司也在積極豐富烏蘇品牌的產品矩陣以拓寬產其銷售渠道和消費場景,公司于9月份推出330ml的“樓蘭秘釀”(濃度更高、具備異域特色,有助于深化烏蘇在消費者心中的品牌形象和調性),疆內特色產品烏蘇白/黑啤也已開始在疆外進行小范圍鋪貨。公司大城市計劃穩步推進,截至三季度已拓展至61個,伴隨公司進一步深耕烏蘇疆外銷售渠道、積極擁抱新零售,持續完善供應鏈布局、提升效率,期待公司在全國化征程中繼續穩步成長。

          ■投資建議:預計公司2021-2023年EPS分別為2.51、3.13、3.68,維持買入-A評級,給予6個月目標價172元,對應22年55XPE。

          ■風險提示:高端化進程不及預期;疫情影響超預期;高端啤酒行業競爭加劇。

          

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