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        華泰證券-下行壓力加劇,調低增長預期-210821

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        日期:2021-08-21 15:30:04 研報出處:華泰證券
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        研究報告內容
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          雖然對于外需筑頂、以及內需下行壓力在我們此前的2021下半年宏觀展望中已經有所預期(見《通脹傳導可控,宏觀政策“被動”調整。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】2021下半年及2022年中國宏觀展望》20210530),但7月來針對地方隱性負債、房地產及部分行業監管政策的變化/收緊對總需求新的抑制效果仍只初見端倪;同時國內疫情反復壓制暑期檔消費需求;而供給瓶頸對全球通脹及海外需求的抑制效應也超預期。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)綜合看,短期增長下行壓力可能比此前預期更大。

          我們將中國2021實際GDP增長預測從此前的9.2%下調至8.9%,隱含今年3-4季度GDP增長為6.9%和5.5%(對比此前7.2%和6.0%)。我們同時將2022年實際GDP增長預期從此前的6.2%下調至5.6%。鑒于此前內需下行慣性疊加疫情反復和新一輪政策收緊的影響在2021年3-4季度最為顯著,預計環比折年增速近期將顯著下行。然而,財政和結構性貨幣政策有“跨周期”調節的需求和空間。假設年底政策為增長“托底”,預計環比增長在21-22年交替之際有望企穩、回升。但即使環比折年增速在2022年1季度回升至6%以上水平,同比增長也可能在一段時間內低于6%。

          值得一提的是,鑒于今年基數噪音較大,而看“兩年復合增速”受去年增速影響更顯著,本文中我們更多運用季節調整后的環比增速捕捉近期各部門增長的真實邊際走勢,以及推演此后可能的發展。

          1)內需層面,預計短期地產和基建投資有較大的下行壓力,而可選消費增長也可能在短期進一步放緩。投資領域,對地方隱性負債管理趨嚴及對地產供需兩端政策的多次收緊將在近期進一步壓制基建與地產投資增長——由于地產投資增長此前基數更高,下行周期的幅度和跨度都可能更大。消費層面,周期走弱、疫情反復、地產和消費貸等領域的政策收緊、以及部分商品的供給瓶頸等多重因素疊加,估計可選消費短期難以扭轉環比走弱的態勢。

          2)外需領域,外需增長及其先行指標截至7月的走勢略低于預期,且近期出現筑頂態勢,中國出口環比增速已趨近于0%,同比增長可能在2021-22年交替之際快速下行。但鑒于去除通脹因素后的進口增長下行更快,實際貿易順差反而擴張,技術上對增長形成支撐。

          同時下調2021年CPI預測至1.1%(此前預測為1.4%)、但再次上調2021年PPI預測至7.1%(此前預測為5.2%)。

          財政及監管政策在執行層面可能呈邊際“先緊后松”走勢。雖然我們維持今年下半年財政政策比上半年邊際寬松的預測、但主動赤字擴張幅度可能不及此前預期。短期“觀察期”過后,預計2021年4季度監管政策在執行層面可能有一定程度的調整、并可能伴以財政寬松,以“托舉”經濟增速。

          在結構性改革“做加法”的領域,預計推動高科技和新能源領域的相關投資有望較快推行。另外,“三孩”相關激勵和減負措施、加大租賃房投資等政策規劃也有望在今年下半年初具雛形。

          貨幣政策將保持流動性合理寬松,無風險利率大概率低端波動,而進一步降準的可能性有所上升。人民幣中期升值趨勢判斷不變,但預期升值幅度有所下修——短期增長走弱疊加美聯儲QE削減進入與市場溝通“敏感期”,我們將2021、2022年底人民幣匯率預測分別從此前的美元兌人民幣6.28、6.08微調至美元兌人民幣6.38及6.18。

          風險提示:以上預測是我們對“基準情形”的預判。我們預測的上行風險(驚喜)主要源于政策比預期更早、更有力地調整。但若政策調整滯后或操作層面持續偏緊、或疫情反復的影響再次超預期,則增長下行壓力會更大。

          

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