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        華西證券-富安娜-002327-業績符合預期,上半年加盟開店超預期-210821

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        日期:2021-08-21 23:44:08 研報出處:華西證券
        股票名稱:富安娜 股票代碼:002327
        研報欄目:公司調研 唐爽爽,何富麗  (PDF) 5 頁 746 KB 分享者:n**e 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          事件概述

          公司公告2021年半年度收入/歸母凈利/扣非凈利13.08/2.10/1.92億元、同比增長19%/25%/34%、較19H1增長18%/35%/52%,符合預期,非經常性收益0.18億元,主要是政府補助及投資收益;經營活動現金流凈額/凈利潤50%、同比提升24pct,主要由于存貨增加1.75億元。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】21Q2收入/歸母凈利/扣非凈利6.8/1.2/1.0億元、同比增長16%/29%/31%、較19Q2增長17%/59%/93%,收入環比Q1略有放緩。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)

          分析判斷:

          線下增長來自開店,加盟開店超預期。(1)分渠道看,線上增速最快:2021H1公司線上/直營/加盟收入分別為5.61/3.32/2.94億元、同比增長23%/12%/16%;目前線上結構中天貓/京東/唯品會占比32%/35%/16%。(2)分內生外延看,加盟開店速度超預期:截至21年6月末公司擁有門店1533家(直營494+加盟1039),上半年凈開店279家(直營/加盟凈開店57/222家),2021H1直營/加盟開店同比增長12%/21%、從而推出直營店效/加盟單店出貨同比增長0%/-4%。直營/加盟單店面積達153/195平方米。我們分析,公司19年曾大幅收縮加盟,而目前經過提價后利潤率提升,因此加盟商開店動力提升。(3)目前VIP銷售占比達到65%。(4)分地區來看,主要區域華南增長17%,華中地區增長最快、達到31%。

          毛利率上升得益于會計政策調整及線上毛利率提升。凈利率上升得益于毛利率上升及銷售費用率下降。2021H1公司毛利率56.22%、同比上升2.57PCT,線上/直營/加盟毛利率分別提升3.49/2.05/2.26PCT至50%/66.55%/52.32%,而我們分析線上毛利率提升主要來自提價。銷售/管理/財務/研發費用率同比下降2.72/-1.72/0.16/-0.41PCT至27.42%/7.04%/2.02%/0.28%,管理費用上升主要由于期權費用及第三方服務費用計提。

          存貨上升主要由于原材料增長。2021H公司存貨為9.32億元、較年初增長23%,存貨周轉天數為265天、同比下降35天、較19H增加7天。應收賬款為1.15億元、同比下降7%,應收賬款周轉天數為23天、同比下降4天、較19H下降16天。

          投資建議:

          我們分析,(1)2021年上半年加盟凈開店超預期;(2)電商表現較好且毛利率顯著提升。我們判斷,公司21年收入有望實現15-20%增速,在產品附加值持續提升帶動毛利率提升下,扣非凈利增速有望超過收入增速。維持21-23年EPS 0.78/0.91/1.04元,目前股價對應21/22/23PE為10/8/7X,維持“買入”評級。

          風險提示

          疫情發展的不確定性、美家戰略投入拖累業績風險、庫存積壓風險、線上增速不及預期、系統性風險。

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