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        東興證券-平安銀行-000001-盈利高增可持續,私行財富發展迅猛-211022

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        日期:2021-10-22 13:43:20 研報出處:東興證券
        股票名稱:平安銀行 股票代碼:000001
        研報欄目:公司調研 林瑾璐,田馨宇  (PDF) 9 頁 669 KB 分享者:大**兒 推薦評級:強烈推薦
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        研究報告內容
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          事件:10月20日,平安銀行公布2021年三季報。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】公司前三季度實現營收/撥備前利潤/凈利潤1271.9/905.5/291.4億元,分別同比增長9.1%/8.8%/30.1%。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)年化ROE為11.87%,同比上升1.7個百分點。

          業績點評:

          公司逐步進入盈利釋放期。前三季度凈利潤同比高增30%( 1Q21/1H21為18.5%/28.5%),增速為近年最高??紤]去年低基數影響,這一增速仍處于較高水平。前三季度盈利貢獻拆分看:支出端貢獻大于收入端。收入端,量增價收之下,凈利息收入維持平穩增長;非息收入有較快增長,主要受益于財富管理、信用卡業務手續費的迅猛增長。支出端,成本收入比27.8%,較為平穩。不良出清、風險抵補充足的背景下,撥備計提力度下降(前三季度資產減值損失同比下降1.2%;信用成本為1.72%,同比下降38BP)。整體來看,撥備對利潤的正向貢獻較大。今年利潤增速逐季度走高或表明公司當前存量不良處置穩妥,戰略轉型成效顯著,盈利能力明顯提升,已具備盈利釋放的能力和意愿。

          息差高位下行,主要系公司主動調降風險偏好。前三季度凈息差為2.81%,同比下降7BP。息差絕對水平較高,預計在可比同業中仍靠前。息差收窄主要是資產收益率下行幅度較大。2020年以來公司主動調整風險偏好,信貸投放向低風險客群傾斜,前三季度生息資產收益率同比下行14BP至4.97%,其中信貸收益率6.27%,同比下降43BP。Q3單季來看,資產收益率4.90%,環比降8BP;信貸收益率6.15%,環比降9BP,其中零售貸款收益率環比降14BP至7.36%。我們認為公司主動調降風險偏好是當前經濟周期較為正確的選擇,有助于其穩定資產質量,降低信用成本。

          三季度資產質量相關指標表現較好,關注貸款率波動無需過分擔憂。加回核銷不良生成率僅為0.86%,較往年有了大幅下降。三季度末不良率、逾期貸款率進一步下降。關注貸款率環比上升41BP至1.37%,或是部分企業貸款實質逾期導致分類向下遷移??紤]到三季度信用成本并未大幅上升,我們預計該類貸款已進行較充分的撥備計提。

          核心邏輯:

          集團綜合金融優勢突出。(1)獲客方面:集團客戶遷徙持續推進,為公司貢獻優質客戶資源。(2)科技方面:集團重視科技并持續加大投入,通過共享集團科技資源,能有效賦能銀行零售戰略轉型。(3)產品方面:背靠集團綜合金融優勢,能為客戶提供一站式金融產品與服務,并通過綜合化經營和交叉銷售提升客戶粘性。

          零售轉型進入新階段,私行財富發展迅猛。平安銀行自2016年開始進行零售業務戰略轉型,在集團資源支持和科技金融加持下,零售轉型成效顯著。今年平安銀行升級零售轉型,提出“五位一體”新模式,融合綜合化銀行、AI銀行、遠程銀行、線下銀行、開放銀行等零售金融服務,強化了科技賦能,實現了零售業務新的飛躍。三季度末零售客戶數1.16億戶,較年初提升8.5%;零售AUM突破3萬億,較年初高增16.3%。其中,私人銀行業務發展迅猛。截至9月末,私行達標客戶較年初增18.2%至6.77萬戶,私行AUM較年初增18.7%至1.34萬億。我們認為零售業務新打法下,零售業務擴張持續性和盈利性均有進一步提升。

          對公業務做精做強,企業活期存款增長良好。過去幾年,平安銀行主動退出產能過剩行業、高風險資產,存量問題資產基本出清,對公資產質量得到全面優化。同時,嚴控增量,精選行業、客戶、產品,重點投放輕資產、輕資本業務,對公業務做精做強。隨著“3+2+1”對公戰略的持續推進,公司戰略客群拓展效果顯著,平穩資產質量的同時,亦帶來企業活期存款的良好增長(前三季度企業日均活期存款較去年增長19.8%)。

          投資建議:

          我們預計平安銀行全年營收有望達10%左右。其負債成本率已低于行業平均,進一步下行空間不大,而資產收益率在資產結構持續調整后仍有下行壓力,預計息差仍將高位收窄。但考慮到財富管理等非息業務迅速發展支撐非息收入較快增長,從而全年營收增速有望達到10%左右;資產質量平穩,撥備覆蓋充分,撥備計提力度或進一步下降,預計2021/2022年凈利潤同比增長29.4%/20.9%,對應BVPS分別為16.85/19.18元/股。

          我們認為平安銀行零售財富+對公做精+優異的資產質量,有望共同驅動盈利能力提升。(1)零售戰略推進帶來的成長性邏輯不變。集團綜合金融和金融科技賦能有助零售轉型深入推進。背靠集團,零售條線綜拓渠道獲客空間仍較大,私行及財富管理業務有望維持高速增長態勢。零售基礎客群在調整風險偏好后,風險折后收益更好,條線盈利能力進一步提升。(2)對公做精戰略深耕之下,有望平穩資產質量從而實現盈利弱周期化。(3)資產質量優異,信貸、非信貸撥備計提充分,釋放利潤空間充足。給予公司1.5倍2021年PB,對應目標價25.27元/股,維持“強烈推薦”評級。

          風險提示:經濟失速下行導致資產質量惡化;監管政策預期外變動等。

          

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