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        華泰證券-水井坊-600779-Q3業績強勁增長,高端化未來可期-211030

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        日期:2021-10-30 23:36:53 研報出處:華泰證券
        股票名稱:水井坊 股票代碼:600779
        研報欄目:公司調研 龔源月,張墨  (PDF) 6 頁 467 KB 分享者:張**博 推薦評級:買入(上調)
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        研究報告內容
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          21Q3業績強勁增長,高端化未來可期

          10.29日公司發布21年三季報,21Q1-3實現營收34.2億元(同比+75.9%),歸母凈利潤10.0億元(同比+99.4%);其中21Q3實現營收15.9億元(同比+38.9%),歸母凈利潤6.2億元(同比+56.3%),業績高增,預計全年目標(營收/稅后凈利潤43/9.9億元)完成無虞。http://www.sou222.com【慧博投研資訊】前三季度銷量/價格同比分別+66%/+10%,主因Q3旺季宴席場景需求較旺,核心產品放量的同時價格保持堅挺、結構高端化成效顯著,同時Q3市場費用投放較低、費投效率提升,推動Q3歸母凈利率同比+4.4pct。http://www.sou222.com(慧博投研資訊)我們預計公司21-23年EPS為2.60/3.41/4.32元,參考可比22年平均PE 35x(Wind一致預期),公司21-23年凈利CAGR(42%)高于可比均值(28%),認可估值溢價,給予其22年47xPE,目標價160.27元(前次158.20元),上調至“買入”評級。

          發力高端蓄力長遠,營銷突破和核心市場拓展卓有成效

          21Q3營收同比+38.9%,增長強勁主因:1)產品端,Q3高檔/中檔酒營收15.6/0.2億,同比+39.6%/+5.3%,高檔產品放量推動產品結構優化及價位上移,珍釀八號/井臺實現快速增長,9.9日公司召開新典藏發布會,新典藏的推出標志著公司的高端化戰略邁入實質性階段;2)渠道端,八大核心市場增長強勁,加強與經銷商合作、積極拓展新渠道、團購機制不斷優化,成效顯著;3)需求端,受益于宴席場景需求復蘇,Q3旺季動銷旺盛。展望未來,公司將以品牌高端化/產品升級/營銷創新為支撐,發力高端蓄力長遠。

          產品升級下毛利率/凈利率雙重提升,合同負債表現亮眼

          21Q3毛利率同比+1.5pct至85.8%,結構優化助力毛利率提升較多,其中高檔/中檔酒毛利率86.1%/63.9%,同比+1.4/-0.05pct。費用端,21Q3銷售費用率為13.0%,同比-4.6pct,系疫情點狀爆發影響下,部分線下營銷活動延遲、費用投放縮減;管理費用率同比-0.9pct至4.3%,期間費用率收窄疊加毛利率提升帶動Q3凈利率同比+4.4pct至39.3%。至21Q3末,公司合同負債8.7億,較21H1末增2.3億(+36.3%),較20Q3末增1.6億(+22.1%);21Q3銷售回款20.2億,同比+35.0%。

          高端化戰略立足長遠,上調至“買入”評級

          考慮公司產品結構升級及放量較快,我們上調盈利預測,21-23年營收同比增速較前次+12.1/-0.2/-0.2pct,毛利率上調0.0/0.2/0.3pct,費用率下調3.2/2.6/2.3pct,預計21-22年EPS 2.60/3.41/4.32元(前次2.26/2.99/3.81元),參考可比2022年平均PE 35x(Wind一致預期),給予其22年47xPE,目標價160.27元(前次158.20元),上調至“買入”評級。

          風險提示:省內競爭加劇、行業需求不達預期、食品安全問題。

          

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